20181215-东兴证券-钢铁行业2019年度投资策略之需求篇_穿透杠杆看钢铁需求的韧性_34页_1mb

钢铁行业2019年度投资策略总结（需求篇）

核心内容概述

本报告通过对我国宏观杠杆结构的穿透式分析，预测2019年我国粗钢需求将保持平稳或微增，整体需求增长预计在500万至1800万吨之间，同比增长约0.6%至2%。报告指出，房地产、基建和制造业是钢铁需求的主要支撑力量，其中房地产需求表现出较强的韧性，而制造业投资则面临一定的不确定性。同时，细分领域如电工钢、汽车板、球墨铸管等需求增长空间显著。

主要观点

1. 宏观杠杆结构优化与经济增长

• 宏观杠杆率偏高：我国宏观杠杆率在2017年达到255%，超过美国，但增长速度放缓，政策已从“去杠杆”转向“稳杠杆”。
• 稳杠杆下的增长路径：通过结构性杠杆转移，实现稳杠杆下的经济增长。居民和企业部门的杠杆率可以向政府转移，从而提升杠杆效率。
• 减税政策作用：减税有助于刺激消费和企业投资，改善企业盈利，推动经济向内需转型。

2. 房地产需求韧性超预期

• 房地产周期持续：居民部门杠杆率仍具备提升空间，房地产开发投资预计维持正增长，2019年房地产开发投资增速区间为0%~5%，房地产业固定资产投资增速约3%。
• 货币政策支持：货币政策趋稳有利于商品房销售，一二线城市销售回暖，三四线城市库存低，支持房屋新开工需求。
• 施工面积增长：施工面积增速扩大有助于钢价平稳和钢材需求增长，2018年新开工面积增速持续扩大，预计2019年房屋新开工面积有望持平。
• 棚改任务延续：棚改货币化安置逐步退出，但实物安置仍可拉动用钢需求，2019年棚改任务约460万套，对房地产投资影响有限。

3. 政府部门加杠杆拉动基建与能源用钢需求

• 基建投资回暖：2019年基建投资增速温和回升，预计拉动用钢需求增长1400万吨，其中城市轨道交通和公路建设为主要增长点。
• 城市管网建设：球墨铸铁管需求预计增长50~100万吨，受政策支持和城市化发展推动。
• 能源工程用钢：国家推动特高压和油气管道建设，预计取向电工钢需求增长10%~15%，油气用管需求增长400~450万吨。

4. 制造业投资存在博弈机会

• 资产负债表修复：企业部门杠杆率修复为制造业投资提供动力，但面临库存周期下行和贸易战压力。
• 制造业投资增速回落：预计2019年制造业投资增速将回落至5%，受出口疲软和库存压力影响。

5. 消费与出口保持平稳

• 消费企稳：减税降费和政策支持民企发展将改善消费能力，预计乘用车消费在三季度筑底回升，冷轧汽车板需求边际改善。
• 出口维持稳定：海外产能扩张和钢价下行，预计出口保持平稳，2018年1-10月出口同比下降12%，但2019年预计维持稳定。

关键信息

• 粗钢需求预测：2019年粗钢表观消费量预计为8.9亿吨，同比增长约2%，其中建筑用钢需求增长1.8%。
• 重点用钢领域：
  • 房地产：带动建筑用钢需求增长，2019年房屋新开工面积有望持平。
  • 基建：城市轨道交通、公路建设带动用钢需求增长1400~1700万吨。
  • 能源：特高压和油气管道建设推动电工钢和油气用管需求增长。
  • 制造业：存在博弈性机会，但增速预计回落至5%。
• 政策支持：减税、专项债发行、支持民企发展、棚改任务完成等政策对需求起到托底作用。

投资策略

• 推荐标的：
  • 低成本、高分红：方大特钢、三钢闽光。
  • 细分领域龙头：宝钢股份、首钢股份（电工钢和汽车板）。
  • 基建和能源相关：新兴铸管、常宝股份。
• 关注点：
  • 建筑用钢供需再平衡带来的盈利韧性。
  • 电工钢、汽车板等细分领域需求增长。
  • 基建补短板、能源安全政策带来的结构性机会。

风险提示

• 宏观经济下行超预期：可能对房地产、制造业投资产生不利影响。
• 供给侧改革不及预期：可能影响钢价和行业利润。

行业重点公司盈利预测与估值

总结

2019年我国粗钢需求预计保持平稳或微增，主要由房地产、基建和制造业投资支撑。政策层面的“稳杠杆”和“去杠杆”过渡、减税降费、专项债发行等措施将有助于需求增长。细分领域如电工钢、汽车板、球墨铸铁管等需求增长显著，值得关注。重点推荐方大特钢、三钢闽光、宝钢股份、首钢股份、新兴铸管、常宝股份等公司，关注其盈利韧性和细分领域增长机会。同时需警惕宏观经济下行和供给侧改革不及预期等风险。