钢铁行业2019年度投资策略之需求篇：穿透杠杆看钢铁需求的韧性-20181215-东兴证券-34页-1mb

钢铁行业2019年度投资策略之需求篇总结

核心内容概述

本报告通过穿透式分析杠杆结构，预测2019年我国粗钢需求将保持平稳或微增，主要依赖于房地产、基建和制造业的需求支撑。同时，报告提出在稳杠杆背景下，政府部门和居民部门的加杠杆将对经济增长起到积极作用，而制造业投资则面临库存周期下行和贸易战的双重压力。

主要观点

1. 宏观杠杆率与经济增长

• 我国宏观杠杆率偏高，但结构性优化空间仍存在，政策由“去杠杆”向“稳杠杆”过渡。
• 居民部门和政府部门杠杆率相对较低，具有进一步加杠杆的潜力。
• 减税降费是实现稳杠杆下经济增长的重要手段，有助于企业盈利和居民消费。

2. 房地产需求韧性

• 房地产开发投资预计维持正增长，2019年增速在0-5%区间。
• 房地产销售和施工面积增长将支撑钢价和钢材需求。
• 棚改货币化安置逐步退出，但实物安置仍将继续拉动用钢需求。

3. 政府部门加杠杆对冲地产周期

• 基建投资温和回暖，中央政府通过专项债发行对经济起到托底作用。
• 城市轨道交通、公路和能源工程将成为拉动用钢需求的主力。
• 基建投资带来的细分领域需求增长，如球墨铸铁管、取向电工钢、油气用管等。

4. 制造业投资与出口

• 企业部门杠杆修复，制造业投资扩张存在博弈性机会。
• 出口因海外产能扩张和钢价下行维持平稳，但面临贸易战的不确定性。

5. 钢铁需求预测

• 自下而上测算，2019年粗钢表观消费预计为8.9亿吨，同比增长约2%。
• 自上而下测算，粗钢需求增长500万吨，整体增长在0.6-2%之间。

关键信息

房地产需求

• 2019年房地产开发投资增速预计在0-5%，房地产业固定资产投资增速约3%。
• 房地产销售对钢价影响显著，施工面积增长将支撑钢价平稳。
• 棚改任务仍需完成1500万套，实物安置为主，对房地产投资影响较小。

基建投资

• 基建投资完成额增速温和回暖，预计同比增长8%。
• 城市轨道和公路投资分别增长20%和10%，拉动用钢需求约1400~1700万吨。
• 城市管网建设拉动球墨铸铁管需求增长50~100万吨。
• 能源工程推动取向电工钢需求增长10~15%，油气用管需求增长400~450万吨。

制造业投资

• 企业部门资产负债表修复，制造业投资有望扩张，但面临库存周期下行压力。
• 出口维持平稳，但受贸易战影响，增速可能回落至5%。

钢铁需求预测

• 粗钢表观消费量预计为8.9亿吨，较2018年增长约1800万吨。
• 建筑用钢需求预计增长1.8%，主要由房地产和基建拉动。
• 制造业投资对板材需求具有正向拉动作用，但增速受限。

投资策略

• 推荐关注：低成本、高分红的标的，如方大特钢、三钢闽光。
• 细分领域机会：关注电工钢和汽车板龙头，如宝钢股份、首钢股份。
• 基建和能源概念股：新兴铸管、常宝股份等。

风险提示

• 宏观经济下行超预期。
• 供给侧改革效果不及预期。

行业重点公司盈利预测与估值（部分）

附录：图表与数据来源

• 图1：我国经济增长的主要贡献来源（亿元）
• 图2：世界各主要经济体的宏观杠杆率（%）
• 图3：世界各国居民部门杠杆率
• 图4：世界各国政府部门杠杆率
• 图5：居民部门杠杆主要进入房地产业
• 图6：房地产业占固定资产投资比重约20%
• 图7：土地出让占政府基金性收入的比重超90%
• 图8：钢价受房地产业固定资产投资影响大
• 图9：低利率有利于商品房销售面积增长
• 图10：社会融资规模增长领先商品房销售
• 图11：一二线城市销售增速有望筑底回升
• 图12：三线城市土地成交持续增长
• 图13：我国房地产开发资金的主要来源
• 图14：商品房销售领先土地成交6-12个月
• 图15：房地产开发投资滞后于商品房销售
• 图16：房屋新开工滞后于商品房销售
• 图17：钢材价格与房屋施工面积相关性强于新开工
• 图18：我国PSL的发行情况
• 图19：棚改任务完成情况
• 图20：2017年我国乘用车和商用车产量占比情况
• 图21：2013-2018年乘用车和商用车产量增长情况
• 图22：我国城镇家庭和农村家庭大型家电拥有量情况
• 图23：我国2013-2018年空调、电冰箱和洗衣机产量情况
• 图24：2018年我国非标融资急剧下滑
• 图25：基建项目的固定资产投资完成额
• 图26：基建固定资产投资增速
• 图27：我国城市轨道交通投资完成额
• 图28：我国公路投资完成情况
• 图29：我国球墨铸管铺设长度
• 图30：我国球墨铸管产量年增10%~20%
• 图31：加快推进的9项输变电重点工程分布示意图
• 图32：我国电工钢需求呈台阶式增长
• 图33：我国电工钢需求增速较为乐观
• 图34：我国电网基本建设投资情况
• 图35：我国输配电及控制设备制造投资情况
• 图36：天然气对外依存度逐渐提高
• 图37：原油对外依存度逐渐提高
• 图38：能源安全下的“不可能三角”
• 图39：我国天然气主干管网规划示意图
• 图40：我国非金融企业部门资产负债率已修复
• 图41：我国分行业的固定资产投资情况
• 图42：PPI原材料指数向耐用消费品和CPI传导并不顺畅
• 图43：2009-2018年各行业的资产回报率ROIC（%）
• 图44：产成品步入去库存阶段
• 图45：我国工业用地成交增长见顶回落
• 图46：制造业投资与出口呈正向关系
• 图47：我国进出口国别占比情况（%）
• 图48：2017年我国钢材出口的主要目标地区
• 图49：内外价差缩小致2017年出口持续下滑
• 图50：主要钢铁出口目标国家的GDP增速（%）
• 图51：2018年1-10月钢材出口累计同比下降12%

表格目录

• 表1：我国基础设施建设资金的主要来源
• 表2：我国球墨铸铁管产能
• 表3：2015年主要国家一次能源消费结构（%）
• 表4：采用回归法测算2019年建筑用钢表观消费增加1.8%
• 表5：自下而上测算2019年表观消费增加1800万吨
• 表6：固定资产投资系数法测算的2019年粗钢表观消费情况
• 表7：近5年海外新增产能情况
• 表8：我国主要钢材出口目标国的表观需求
• 表9：重点公司盈利预测及估值情况