20260213-浦银国际证券-电商广告持续优化_指引保持强劲_7页_794kb

AppLovin（APP.US）总结

核心内容

AppLovin（APP.US）在2025年第四季度（4Q25）表现出色，核心财务指标全面超越市场预期。公司实现了16.6亿美元的营收，同比增长66%，高于市场预期2.2%。调整后EBITDA达到14亿美元，同比增长82%，高于市场预期4.2%。净利润率高达84.4%，反映出公司在规模效应下的高经营杠杆和增量利润转化能力。此外，公司全年累计回购股票25.8亿美元，展示了其积极的股东回报策略。

对于2026年第一季度（1Q26），公司保持强劲的财务指引，预计收入将环比增长5%至7%，调整后EBITDA利润率预计为84%，均优于市场预期。

主要观点

• 业绩表现强劲：4Q25营收、EBITDA和利润率均超出市场预期，体现了AppLovin在广告业务方面的持续增长和盈利能力。
• 电商广告优化：电商广告业务仍处于有限开放阶段，但模型优化推动了存量客户和新客户的广告支出增长。数据显示，电商广告主在入驻第30天左右即可实现回本，显示出极高的获客效率。
• 技术与生态优势：公司在游戏广告领域已具备显著的技术和规模优势，且模型将随着数据积累持续自我强化，使竞争对手难以撼动其市场地位。MAX与Axon的结合进一步巩固了其在行业中的护城河。
• AI创意工具推广：公司正在大力推广生成式AI创意工具，以降低电商客户制作视频和互动广告的门槛，解决素材不足的问题。
• 自助服务平台上线：计划在2026年上半年正式上线自助服务平台，预计下半年电商广告收入将加速增长。

关键信息

• 财务预测：浦银国际上调AppLovin FY26E和FY27E收入预测至78亿和100亿美元，基于FY27E25xEV/EBITDA，目标价调整至617美元。
• 财务比率：毛利率从FY24的75.2%提升至FY26E的88.9%，净利率从33.5%提升至66.4%。调整后EBITDA利润率保持在84%左右。
• 现金及现金流：公司现金流状况良好，期末现金及现金等价物逐年增加，2026E期末预计达到5,297百万美元。
• 投资风险：主要风险包括电商拓展不及预期、广告行业隐私政策变化、移动游戏行业增长放缓以及行业竞争加剧。

财务报表分析

利润表

资产负债表

现金流量表

估值与评级

• 目标EV/EBITDA：32.3倍（FY26E）、25.0倍（FY27E）、20.5倍（FY28E）
• 目标P/S：27.0倍（FY26E）、21.0倍（FY27E）、17.3倍（FY28E）
• 当前股价：366.91美元
• 目标价：617美元
• 评级：买入

投资情景假设

• 乐观情景（概率20%）：公司收入和利润好于预期，目标价为778美元。
• 悲观情景（概率20%）：公司收入和利润不及预期，目标价为332美元。

评级定义

• “买入”：预期个股表现超过其所属的行业指数。
• “持有”：预期个股表现与所属的行业指数持平。
• “卖出”：预期个股表现逊于其所属的行业指数。

其他信息

• 分析师：杨子超（CFA）、赵丹（首席科技分析师）
• 联系方式：杨子超 - charles_yang@spdbi.com, (852) 2808 6409；赵丹 - dan_zhao@spdbi.com, (852) 2808 6436
• 报告发布日期：2026年2月13日
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估。