深度报告-20220803-西南证券-臻镭科技-688270.SH-特种行业射频芯片领先厂商_竞争力持续提升_33页_4mb

特种行业射频芯片领先厂商竞争力分析总结

核心内容

浙江臻镭科技股份有限公司（以下简称“臻镭科技”）是一家专注于集成电路芯片和微系统研发、生产和销售的国内领先厂商，主要产品包括终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组。公司2022年1月在科创板上市，专注于高性能芯片技术攻关，已形成四大产品线布局。

主要观点

• 技术实力突出：公司产品技术性能达到国际先进水平，尤其在射频芯片和电源管理芯片领域，具有较高的技术壁垒和较强的自主研发能力，形成国内领先的先发优势。
• 市场表现强劲：公司营收和净利润均实现高速增长，2018-2021年营业收入年均复合增速达262.8%，归母净利润年均复合增速达285.7%。预计2022-2024年归母净利润将保持37%的复合增长。
• 客户结构稳定：公司主要服务国防科工集团下属单位，如中国航天科技、中国电子科技、中国航天科工等，客户对产品技术指标和稳定性要求高，选定供应商后通常不会轻易更换。
• 行业前景广阔：中国集成电路市场持续增长，预计2021-2026年CAGR为20.0%，高于全球水平。同时，军工信息化市场年均复合增速达6.7%，为公司带来重要发展机遇。
• 产品应用广泛：公司产品广泛应用于无线通信终端、通信雷达系统、电子对抗、卫星互联网、数字相控阵雷达、5G基站等高端领域，尤其在特种行业领域发挥重要作用。

关键信息

公司概况

• 成立与上市：2015年9月成立，2022年1月登陆科创板。
• 产品线：终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组。
• 核心技术：包括功放堆叠技术、宽窄带信号兼容大动态范围接收通道设计技术、耐辐射T/R组件电源管理芯片设计技术等。
• 研发与创新：研发人员占比达50.63%，研发投入持续增加，产品不断迭代更新，具备较强的自主创新能力。

财务表现

• 营收与利润：2021年营收1.9亿元，归母净利润1.0亿元，2018-2021年年均复合增速分别达262.8%和285.7%。
• 毛利率：主要产品毛利率均高于行业均值，2018-2021年保持在50%以上，其中射频收发芯片及ADC/DAC毛利率达95%，电源管理芯片毛利率达89%。
• 费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率均呈下降趋势，公司盈利能力持续提升。

市场前景

• 行业增长：中国集成电路市场规模预计2021-2026年CAGR为20.0%，高于全球平均水平。军工信息化市场年均复合增速达6.7%，为公司带来显著增长机会。
• 国产替代：随着国家政策支持和下游需求增长，国产替代进程加快，公司产品在多个领域成为核心供应商，具有较强竞争力。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“持有”评级。
• 估值：公司PE和PB持续下降，2022年PE预计为61，PB预计为14.68，估值具备吸引力。

风险提示

• 研发不及预期：可能影响产品技术突破和市场竞争力。
• 募投项目达产不及预期：可能影响公司未来业绩增长。
• 特种行业客户需求不及预期：可能影响公司订单量和收入增长。

盈利预测与估值

股东结构与管理层

• 股权结构：创始人郁发新控制28.02%股权，乔桂滨、延波共持股6.48%，梁卫东持股4.88%。
• 管理层背景：核心管理层具备丰富的芯片行业经验，其中郁发新拥有通信与信息系统博士学位，张兵曾任中国空间技术研究院高级工程师，谢炳武曾担任总装备部军事代表室总代表。

行业分析

• 全球集成电路市场：2021年全球市场规模达3838亿美元，预计2022年将达4080亿美元。
• 国内集成电路市场：2021年市场规模达9145亿元，预计2026年将达22755亿元，CAGR为20.0%。
• 细分领域增长：射频前端芯片、射频收发芯片及ADC/DAC、电源管理芯片等细分领域均呈现快速增长趋势。

产品与技术

• 终端射频前端芯片：产品包括功率放大器、低噪声放大器等，性能比肩国际先进，广泛应用于无线通信终端、北斗导航终端、新一代电台等。
• 射频收发芯片及ADC/DAC：产品性能达到国际先进水平，广泛应用于无线通信、雷达、卫星通信等领域。
• 电源管理芯片：具备高可靠、耐辐射、高效率等特性，应用于航空航天、军工、工业控制等领域。
• 微系统及模组：采用三维异构集成技术，提高集成度，降低产品重量和成本，满足新一代装备需求。

未来展望

• 订单增长：预计2022-2024年，公司订单量将显著增长，尤其在微系统及模组领域增速最快。
• 盈利能力提升：随着收入增长和成本控制，公司净利率和毛利率有望进一步提升。
• 市场拓展：公司逐步拓展民用领域，产品开始应用于移动通信系统、卫星互联网等。

结论

臻镭科技作为国内特种行业射频芯片和电源管理芯片的领先厂商，凭借强大的技术实力和稳定的客户合作，有望在未来几年持续受益于国产替代和行业增长。公司具备良好的成长性和盈利能力，估值合理，具备一定的投资价值。