20170608-申万宏源-有中国特色的价值投资方法_基本面的趋势投资_61页_3mb

基本面趋势投资总结

核心内容

基本面趋势投资是一种价值投资的新分支，强调对基本面趋势的把握，而非具体数字预测。它关注的是投资者对未来趋势的预期变化，尤其重视宏观经济基本面、利率变化、市场制度演变以及行业景气动量等。

主要观点

• 基本面趋势是主观的：价值投资者倾向于线性外推基本面，但实际发展是非线性的，因此价值是主观的。
• 方向判断重于数字预测：基本面趋势投资更关注趋势的方向判断，而非具体数字的预测。
• 宏观经济基本面：需求趋势决定投资方向，如城镇化、消费和出口成为经济增长的重要驱动力。
• 分母问题：利率变化是分母基本面，影响企业财务成本，从而影响盈利。
• 市场制度变化：证监会推进“四梁八柱”监管，引导价值投资，是重要的基本面趋势。
• 行业景气领先业绩：行业景气变化早于业绩表现，是判断趋势的重要指标。
• 业绩增速与行业景气动量：业绩增速和行业景气的动量确认是基本面趋势投资的关键。

关键信息

宏观经济基本面

• 2003-2004年，出口和消费成为经济增长的重要驱动力。
• 2006-2007年，城镇化带动地产投资，推动周期品和金融股上涨。
• 2010年，经济增速下行，出口成为主要驱动力，消费板块表现优异。
• 2014-2015年，流动性宽松推动消费和成长股表现突出。
• 2016年，经济缓慢复苏，出口和地产投资成为主要动力，消费板块表现强劲。

利率变化

• 利率是分母基本面，影响企业盈利。
• 2014年利率向下拐点，2016年9月之后利率上行，成为投资机会。
• 2017年，利率上行带动保险和银行行业表现。

市场制度变化

• 证监会推进“四梁八柱”监管，引导价值投资，是重要的基本面趋势。
• 市场制度变化对行业龙头有积极影响，如食品饮料和家电。

行业景气与业绩动量

• 行业景气变化领先于业绩表现，是趋势判断的重要依据。
• 业绩增速和行业景气动量确认是趋势投资的关键指标。

当下实践

• 优质龙头持续走强：在监管引导下，优质龙头的价值投资仍然在三年牛途中。
• 趋势投资与价值投资的结合：趋势投资并非与价值投资对立，而是其延伸。
• 市场中三类投资者：
  • 趋势外推者：多数投资者，包括专业机构。
  • 赌拐点者：成功概率约50%，卖方偏好。
  • 中间派：真正的边际投资者，决定市场方向。

历史案例分析

• 2003-2004年：出口和消费驱动行业超额收益，钢铁、交通运输等表现较好。
• 2006-2007年：城镇化大主题带动周期品和金融股上涨。
• 2010年：出口成为经济主要驱动力，消费板块表现优异。
• 2012-2013年：利率宽松推动成长股和消费股表现突出。
• 2014-2015年：流动性宽松引发市场火爆，消费和成长股表现优异。
• 2016年至今：出口和地产投资成为主要驱动力，消费板块持续走强。

总结

基本面趋势投资强调对趋势的把握，而非具体数字预测。它结合宏观经济基本面、利率变化、市场制度演变和行业景气动量，形成投资决策。在当下，优质龙头的价值投资仍然有效，而趋势投资与价值投资并非对立，而是相互补充。投资者应关注基本面趋势的方向，而非短期波动，以实现长期收益。