20230117-安信证券-周度经济观察_经济底部已现_复苏交易延续_14页_1mb

周度经济观察总结

核心内容

2023年周度经济观察指出，2022年四季度和全年的经济减速主要受到疫情和房地产行业拖累，但随着政策调整和疫情缓解，经济已进入温和复苏阶段。消费和地产行业或将成为支撑经济恢复的主要力量。然而，复苏过程将呈现渐进式特征，经济增速的环比抬升仍需时间。

主要观点

1. 经济底部已现

• 2022年四季度GDP实际同比增速为2.9%，名义同比增速为3.5%，经济明显减速。
• 疫情政策放松后，新增确诊病例快速上升，对经济活动造成短期冲击，但总体影响弱于2022年4月上海封城。
• 工业增加值和PPI数据表明，疫情对供需两侧均产生负面影响，尤其对需求端更为明显。
• 一月高频数据显示疫情对经济活动的冲击逐步减弱，经济开始复苏。

2. 制造业延续走强

• 2022年四季度固定资产投资同比增速为2.9%，地产投资的减速是主要拖累因素。
• 12月固定资产投资同比增速回升至3.1%，地产投资触底回升趋势显现。
• 基建投资同比增速为10.4%，虽较前月回落，但总体仍处于高位。
• 制造业投资同比增速为7.4%，其中有色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业表现较强。
• 制造业投资的持续增长受益于稳增长政策、信贷利率下降和新能源等行业需求增长，但可持续性仍需观察。

3. 消费冷热不均

• 2022年四季度社会消费品零售名义增速为-2.7%，实际增速为-4.7%，显示疫情对消费仍有明显拖累。
• 12月社会消费品零售同比增速回升至1.8%，线下服务业受冲击更大，餐饮业同比增速为-14.1%。
• 疫情必需品和耐用品消费恢复较快，而可选消费品和地产后周期消费品仍处于低位。
• 居民储蓄率较高，疤痕效应可能延缓消费复苏，但消费温和回升趋势已确立。

4. 出口持续滑坡

• 12月中国出口同比增速为-9.9%，对发达和新兴经济体出口均出现回落。
• 机电和高新技术产品出口跌幅持续，而衣着、家电等产品小幅回升。
• 全球经济放缓是出口下滑的根本原因，尤其美国和欧洲经济持续减速。
• 中国出口活动的下滑预计将持续，需关注美国经济衰退的进展。

关键信息

• 复苏交易延续：市场对经济复苏的预期推动权益和商品市场反弹，但成交量偏低，仍由场内资金主导。
• 政策环境积极：地产政策调整、财政政策前置、信贷投放积极，有助于经济温和复苏。
• 债券市场反应：利率债收益率小幅上行，信用债利差变化反映市场对复苏预期的定价。
• 美国通胀缓和：12月美国CPI同比降至6.4%，核心CPI同比降至5.7%，住房仍是通胀主要来源。
• 风险提示：疫情发展超预期、地缘政治风险是当前经济复苏的主要不确定性。

未来展望

• 消费和地产将成为经济复苏的主要支撑，但复苏过程将较为缓慢。
• 美国通胀压力缓和，但核心服务通胀仍强，需关注劳动力市场变化。
• 中国出口活动或将继续承压，全球经济减速是主因。
• 市场对经济复苏的预期将持续，但需等待实际数据验证。

团队成员介绍

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年，2018年加入安信证券研究中心。
• 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年，2020年加入安信证券研究中心。

分析师声明

本报告由袁方、束加沛撰写，内容基于合法合规的信息来源，研究方法专业审慎，观点独立公正，分析结论有合理依据。

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