军工行业电子月报：估值1_分位，“大军工”市场开始发力-20231016-中航证券-30页_7mb

国防军工行业分析总结

核心内容概览

• 军工电子板块在9月表现不佳，跑输行业。
• 军工电子中报显示，行业收入同比增长21.10%，净利润同比增长5.15%，但盈利能力有所下降。
• 军工电子估值处于历史低位，具备配置价值。
• 军事智能化加速，AI技术推动军事变革。
• 美国持续对华科技制裁，凸显军工自主可控的重要性。
• 军工“军技民用”进入实质性阶段，为行业带来新机遇。
• 国产大飞机C919带动航电系统发展，推动国产替代。

本月主要观点

1. 业绩增速环比回升，盈利能力有所下降

• 截至2023年8月，军工电子公司2023H1合计收入810.34亿元（同比+21.10%），归母净利润120.69亿元（同比+5.15%）。
• 2023Q2收入同比增长30.54%，归母净利润同比增长13.42%，逐步回暖。
• 净利润率优于毛利率下降幅度，主要得益于规模效应和费用率下降。
• 部分公司毛利率下降明显，如电子元器件、元器件检测等。

2. 军工电子“军技民用”开始发力

• 华为Mate60pro-5G手机上市带动军工卫星、通信、智能化等细分领域上涨。
• 华力创通、四川九洲、奥普光电等公司具备军民融合能力。
• “军技民用”在新领域拓展，如卫星互联网、3D打印钛合金、新能源等。

3. 军工电子估值处于1%分位

• 截至9月末，军工电子估值处于2018年以来的1.22%分位，远低于航空、航天、材料等板块。
• 板块经历长期调整，当前估值较低，具备布局价值。
• 若未来CAGR为20%-30%，2025年估值将仅有十几倍。

4. 军事智能化观察：人工智能引领下一阶段军事变革

• 军事智能化已成现实，推动全球军事转型。
• 美国空军XQ-58A无人机成功飞行，无人机在应急救援中广泛应用。
• 军工智能化相关公司如华力创通、景嘉微、海格通信等表现突出。

5. 美国科技制裁加剧，自主可控成为重点

• 美国持续对华实施科技制裁，涉及多个军工相关领域。
• 军工具备天然的“自主可控”属性，国产替代进程加快。
• 上海微电子在28nm光刻机领域取得突破，对国内芯片行业具有重要意义。

6. “大军工”下游需求释放，拉动上游产业链

• 军工行业拓展至民机、军贸、低空经济、卫星互联网等新领域。
• C919订单量突破1200架，标志着国产大飞机市场发展进入新阶段。
• 军工电子作为上游，将受益于下游需求释放。

7. 国产大飞机带动航电系统发展

• C919航电系统依赖进口，国产替代空间大。
• 航电系统更新换代速度快，未来将逐步实现国产化。
• 航电系统在大型客机中占比约25%-30%，价值高。

建议关注的标的

• 特种芯片：紫光国微、燕东微
• 红外制导：大立科技
• 惯性制导：长盈通
• 军工电源：新雷能
• TR组件：国博电子
• 军工电子元器件：振华科技
• 高端电容：火炬电子、鸿远电子、宏达电子
• 嵌入式计算机：智明达
• 信创：中国软件、中国长城
• 雷达整机：国睿科技

风险提示

• 行业竞争加剧，军品降价压力增大
• 军品采购不及预期
• 海外技术封锁对行业冲击
• 技术研发进度不及预期

重点数据与趋势

• 营收与净利润：2023H1军工电子公司合计收入810.34亿元，净利润120.69亿元。
• 毛利率与净利率：2023H1平均毛利率44.60%，净利率14.79%；2023Q2毛利率42.33%，净利率28.76%。
• 存货与合同负债：2023H1合计存货820.98亿元，合同负债及预收款116.30亿元。
• 军工电子指数：9月指数下跌2.59%，跑输行业1.15个百分点；估值处于历史低位。
• 军事智能化指数：8月下跌2.54%，9月下跌0.99%，跑赢行业。

总结

军工电子板块当前处于估值低位，具备投资价值。随着“十四五”中后期需求释放和“军技民用”进入实质阶段，板块有望迎来复苏。同时，美国科技制裁加速了国产替代进程，推动军工自主可控发展。建议关注具备军民融合能力、研发投入大、国产替代空间大的军工电子公司，如紫光国微、华力创通、振华科技等。行业风险包括军品降价、采购不及预期、技术封锁及研发进度不及预期等。