20131227-太平洋-2014年债券投资策略报告_谨慎_耐心等待_21页_2mb

2014年债券投资策略报告总结

核心内容概述

本报告由太平洋证券股份有限公司分析师李爱敏撰写，发布于2013年12月，主要对2013年债券市场运行情况进行回顾，并对未来一年（2014年）的宏观经济、通胀、资金面及债券供需情况进行展望，同时提出利率债与信用债的投资建议。

2013年债市运行回顾

2013年我国债券市场运行呈现明显的阶段性特征：

• 1季度：在宽松流动性的推动下，债市走出小牛行情。
• 2季度：受债市监管风暴和“钱荒”影响，市场剧烈震荡，虽有快速反弹，但整体仍呈现波动。
• 3季度及以后：随着宏观经济趋稳、货币政策“锁短放长”、通胀回升至3%以上以及机构投资者行为变化，债市进入熊市，全年指数负增长，跌幅较大。

2014年宏观基本面、通胀、资金面、债券供需展望

1. 宏观经济基本面

• 外围经济温和好转，IMF预计2014年全球经济增长3.6%，略高于2013年的2.9%。
• 美国经济增速预计为2.6%，欧元区1.0%，日本1.2%，整体好于2013年。
• 我国GDP增速预计为7.8%，略高于2013年的7.6%。
• 政府将通过设定增长下限（预计从7.5%调至7%）和通胀上限（3.5%）来稳定市场预期。

2. 通胀走势

• 2014年CPI走势大概率呈现“前高后低”，全年同比增速预计在3.1%左右。
• 通胀高点可能出现在5月份，主要受翘尾因素和新涨价因素共同影响。
• 猪肉价格受周期性影响，预计2014年继续上行，但母猪存栏量限制其涨幅。
• 非食品价格受劳动力成本上升影响具有刚性。

3. 货币政策与资金面

• 货币政策预计中性偏紧，以盘活存量为主。
• 在利率市场化背景下，资金错配问题依然严重，季度末和年末资金紧张状况可能持续。
• M2同比增速放缓，财政赤字控制在2.1%左右，接近3%的警戒线。

债券供需情况

• 利率债：2013年全年利率债净发行量接近2万亿元，2014年供给压力小幅减缓。
• 信用债：2013年下半年信用债发行受阻，供给压力在2014年可能集中释放。
• 机构投资者在利率市场化背景下，负债成本上升，风险偏好增强，更倾向于非标资产和高收益产品，导致利率债吸引力下降。

投资策略建议

一、利率债投资建议

• 整体态度：保持谨慎，收益率易上难下。
• 投资时机：2014年上半年通胀上行，利率债市场难有大的投资机会；下半年可能有局部交易机会。
• 久期选择：在收益率曲线平坦化的背景下，建议优选短久期债券。
• 短期资金价格：或有波动，需关注流动性管理。

二、信用债投资建议

• 低评级信用债：仍持谨慎态度，信用风险已纳入估值预期，风险溢价抬升。
• 短融：防御性和投资价值突出，建议关注。
• 城投债：在地方债务审计报告未出前，调整压力大；报告公示后可能出现分化。
• 产业债与公司债：低评级面临估值调整压力，建议规避景气度下降的行业，如有色、煤炭、白酒、化工、建筑、餐饮等。

关键信息总结

• 利率中枢上移：利率市场化背景下，收益率中枢上移，市场整体谨慎。
• 信用风险提升：信用债市场开始将违约风险纳入估值预期，风险溢价上升。
• 供需关系：2014年信用债供给压力仍大，需警惕市场波动。
• 政策导向：政府强调稳增长、调结构、促改革，经济增长下限设定为7%，通胀上限为3.5%。
• 资金面紧张：季度末、年末资金面依然紧张，流动性管理重要性上升。

图表说明

报告附有多个图表，涵盖债市指数、CPI走势、M2增速、银行理财产品收益率、信用债发行量、收益率曲线变化等，为分析提供了直观支持。

结论

2014年债市整体将维持谨慎基调，利率债投资机会有限，信用债需关注风险溢价和行业景气度。在宏观经济趋稳、通胀回升、货币政策中性偏紧的背景下，投资者应注重流动性管理，优选短久期债券，同时关注信用债市场分化和行业选择。