20260404-东吴证券-球冠电缆-920682.BJ-2025年报点评_铜价上涨+中标价格下行影响_2025年盈利承压_3页_450kb

球冠电缆（920682）2025年报点评总结

核心内容概述

球冠电缆在2025年实现了营业收入38.12亿元，同比增长6.35%，产销规模再创新高。然而，受铜价上涨、中标毛利率下行及增值税加计抵减收益减少等因素影响，公司归母净利润同比下降27.31%，至9662.25万元。尽管如此，公司技术实力和市场地位持续提升，为2026年及以后的发展奠定了良好基础。

主要观点

1. 盈利承压原因

• 铜价大幅上涨：铜价上涨直接增加了公司原材料成本，对盈利形成压力。
• 中标毛利率下行：公司在招标过程中面临竞争加剧，中标价格下降，导致毛利率承压。
• 增值税加计抵减收益减少：政策变化影响了公司的税收优惠，进一步压缩了利润空间。

2. 技术创新与研发进展

• 研发投入增加：2025年研发费用达1.30亿元，同比增长11.98%，研发费用率3.41%。
• 研发人员占比高：研发人员112人，占员工总数的15.86%，显示出公司对技术研发的重视。
• 专利授权数量创新高：全年获得国家专利授权17项，其中发明2项，技术护城河不断加深。
• 超高压电缆研发突破：500kV聚乙烯电缆通过型式试验，建成500kV高压电缆冲击试验系统，实验室通过CNAS认证，检测能力提升。
• 新产品研发进展：完成7项新产品研发，包括澳标33kV铝芯电缆、新能源汽车充电枪电缆、中压聚丙烯电缆等，产品矩阵向高端化、特种化延伸。

3. 市场拓展与中标情况

• 电网中标规模创历史新高：2025年公司在国家电网和南方电网平台中标28.52亿元，市场地位显著提升。
• 合同签约额增长：全年完成合同签约（含税）超55亿元，同比增长29%，在手订单充足，为2026年增长提供支撑。
• 客户结构优化：成功入围中石油、浙江省机电设计院等大型企业“合格供应商”，拓展与中国电建系、中国交建等工程业务的合作，提升品牌影响力。
• 区域市场表现：浙江省区域实现恢复性增长，形成“主力市场深耕+增量市场拓展”的双轮驱动格局。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测调整：由于铜价上涨影响，公司下调2026-2028年归母净利润预测，预计分别为1.02/1.14/1.30亿元，同比增长5%/12%/14%。
• 估值调整：对应PE分别为28/25/22倍，估值逐步下降。
• 维持“增持”评级：分析师认为公司国网及南网中标持续创新高，出货有望平稳增长，未来成长性良好。

关键信息

财务数据概览

市场与财务数据

资产负债情况

财务与估值指标

风险提示

• 竞争加剧：行业竞争可能进一步影响公司利润空间。
• 行业需求不及预期：宏观经济波动可能影响线缆行业需求。
• 铜价波动：铜价上涨可能持续对成本端形成压力。

投资建议

分析师维持“增持”评级，认为公司中标规模持续创新高，市场地位稳固，未来成长性良好。尽管短期盈利承压，但公司技术实力和市场拓展能力仍具备较强支撑，有望在2026年后逐步恢复增长。