20181028-华创证券-韵达股份-002120.SZ-2018年三季报点评_扣非净利同比增长24_经营效率领先_有助于公司掌握竞争主动权_7页_580kb

韵达股份（002120）2018年三季报总结

核心内容概览

韵达股份在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，展现了其在快递行业中的竞争力。公司实现营业收入92.48亿元，同比增长35.23%；归母净利润19.81亿元，同比增长68.42%；扣非净利润14.1亿元，同比增长23.99%。值得注意的是，公司通过转让丰巢科技13.47%的股权获得约4.4亿元税后收益，这对净利润增长起到了积极作用。

Q3单季业绩同样亮眼，营业收入33.45亿元，同比增长32.28%；归母净利润9.80亿元，同比增长128.9%；扣非净利润4.79亿元，同比增长13.54%。尽管快运业务拖累扣非净利润，但其业务量增速显著，预计2019年有望实现盈亏平衡。

主要观点

• 业务量增长显著：Q3快递业务量达17.68亿票，同比增长45.4%，远超行业增速，市场份额为14.0%，显示公司强大的市场竞争力。
• 单票收入下降：Q3单票收入为1.61元，同比下降14.36%，与Q2持平，主要受行业竞争加剧影响。
• 毛利率承压：整体毛利率为27.8%，同比下降2.4%；扣除快运业务后，毛利率为21.6%，同比下降1.1个百分点。尽管如此，公司仍能保持稳定的毛利率，体现出其在成本控制方面的优势。
• 快运业务发展迅速：快运业务在2017年10月开始运营，2018年Q3收入达1.58亿元，业务量快速增长，预计未来可实现盈利。
• 经营效率领先：公司持续优化运营效率，保持较低的三项费用率和较高的净利率，这为其在行业竞争中赢得主动。
• 现金流充沛：公司Q3现金及理财共计80亿元，充足的现金流支持其加大资本开支，推动基础设施建设，进一步提升效率。

关键信息

财务指标

2018年Q3财务表现

• 营业收入：33.45亿元，同比增长32.28%
• 归母净利润：9.80亿元，同比增长128.9%
• 扣非净利润：4.79亿元，同比增长13.54%
• 快递业务收入：28.48亿元，同比增长24.5%
• 快运收入：1.58亿元
• 快递业务量：17.68亿票，同比增长45.4%
• 单票收入：1.61元，同比下降14.36%
• 单票成本：1.26元，同比下降0.19元
• 毛利率：27.8%，同比下降2.4%
• 三项费用率：7.8%，同比略有上升
• 净利率：28.8%，同比上升

业务发展展望

• 快运业务：预计2018年快运业务量日均可达8000-10000吨，有望在2019年实现盈利。
• 资本开支：公司Q3资本开支明显提速，购买固定资产、无形资产及其他长期资产的现金支出为10.36亿元，环比增长82.7%，同比大幅增长251%。
• 投资建议：维持“推荐”评级，预计2018-2020年归属净利分别为25.04、25.38、31.51亿元，对应PE分别为21、21及17倍，公司具备良好的增长前景。

风险提示

• 经济下行风险：若经济放缓，社会零售总额增速可能下降，影响公司业务。
• 行业竞争加剧：可能导致票均收入下降，影响盈利能力。

总结

韵达股份凭借其领先的业务量增速和成本控制能力，在2018年三季报中展现了强劲的盈利能力。尽管快递业务面临毛利率下降的压力，但公司通过快运业务的快速扩张，为未来盈利增长提供了新的动力。公司充沛的现金流和持续的资本开支表明其具备较强的扩张能力，有望在行业中保持竞争优势。总体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，建议投资者持续关注。