策略月报：供应链、能源价格和贸易豁免对中观行业的影响-20220331-国信证券-17页_2mb

供应链、能源价格和贸易豁免对中观行业的影响总结

核心内容

本报告分析了2022年3月A股市场表现及中观行业受到的三大主要影响因素：全球供应链瓶颈、能源价格走高和美国贸易豁免重启。报告指出，这三大因素对中观行业的影响呈现出“中游 > 下游 > 上游”的递减趋势，并强调了后续需关注中游向下游传导的压力。

主要观点

1. 全球供应瓶颈问题居高不下（★★★）

• 影响重点：主要影响中下游行业的盈利。
• 历史对比：2020年疫情初期，海外半导体行业对供应链问题担忧最强；2021年这种担忧逐步向下游汽车等产业传导。
• 原因分析：
  • 奥密克戎病毒对国际贸易造成物理封锁（天灾）。
  • 俄乌冲突加剧全球供应链问题（人祸）。
• 国内情况：受到海外溢出效应和国内疫情反复影响，供应链瓶颈迎来第二轮小高峰。
• 行业影响：上游原材料供应不足、中游零部件短缺对下游产销造成压力，部分耐用品消费向服务业转移，导致汽车板块价格增速低于预期。

2. 油价走高对行业利润的影响（★★★）

• 历史经验：根据2002年以来的四轮油价上行周期，上游行业（如石油天然气开采）受益，中游行业在前半年段盈利走强，后半段受下游挤压出现下滑，下游行业（如交运）面临较大负面影响。
• 行业差异：
  • 上游行业：受益于油价上涨，尤其是石油和黑金采选。
  • 中游行业：部分如黑金和有色冶炼延压加工业、金属制行业在油价上涨初期盈利增强，但后期受下游挤压，盈利增速下滑。
  • 下游行业：交运、农副食品行业受油价上涨冲击最大，生产成本上升影响利润。

3. 美国重启贸易豁免（★★）

• 豁免内容：2022年3月23日，美国重新豁免352项从中国进口商品的关税，时间窗口为2021年10月12日至2022年12月31日。
• 影响对象：主要利好中下游机电行业，包括机械设备、电气设备、交通运输工具、电子产品等，特别是海外业务收入占比高的企业。
• 影响程度：相较于供应链瓶颈和油价上涨，贸易豁免的影响较弱，可能未达预期效果。
• 贸易摩擦影响：美国对中国加征关税对CPI通胀贡献度为0.26个百分点，而对中国而言影响几乎可以忽略。

关键信息

行业利润分布

• 1-2月工业企业利润：呈现“杠铃型”分布，上游和下游利润处于历史偏高水平，中游行业利润则低于历史平均。
• 国内中观行业分化：
  • 上游为主：医药、汽车、石油、有色、非金属制品等，产成品充足但原材料不足。
  • 中游为主：计算机电子、电气机械、通用设备、专用设备、化纤橡胶、基础化工等，不缺原材料但产量受限。

市场走势

• A股表现：3月A股整体下行，上证综指跌幅6.07%，创业板指跌幅7.70%，万得全A下跌7.52%。
• 行业表现：31个申万一级行业中，仅5个行业上涨，11个行业跌幅超过10%，煤炭和房地产行业领涨。

价格传导机制

• 上游 > 中游 > 下游：上游价格上涨压力逐步传导至中游，后续需关注从中游向下游的传导。
• PPI与CPI关系：2021年美国PPI创历史新高，而CPI关注点在疫情后有所转移。

风险提示

• 地缘冲突：海外地缘冲突风险可能加剧全球供应链问题。
• 疫情反复：海外疫情反复可能对经济造成超预期影响。
• 全球供应链问题：供应链瓶颈问题可能持续，影响行业景气度。
• 历史经验局限：历史数据不能完全代表未来趋势，需谨慎分析。

结论

• 影响排序：全球供应链瓶颈 > 油价走高 > 美国贸易豁免。
• 行业影响：中游行业受到最显著影响，下游行业受油价上涨冲击较大，上游行业虽面临供应瓶颈，但受益于能源价格上涨。
• 关注重点：后续需重点关注中游向下游传导的压力，以及油价上涨对下游行业的影响。

数据与图表

• 图表1：2022年3月A股主要指数涨跌幅。
• 图表2：2022年3月创业板相对上证综指走势。
• 图表3：2022年3月申万一级行业月涨跌幅。
• 图表4：1-2月工业企业利润增速与历史同期对比。
• 图表5：全球供应瓶颈迎来疫情后第二轮小高峰。
• 图表6：欧元区供应瓶颈对CPI通胀率的影响。
• 图表7：美国供应瓶颈对CPI通胀率的影响。
• 图表8：供应链风险在上市公司财报和电话会中被重点提及。
• 图表9：美国各行业对供应瓶颈的负面情绪汇总。
• 图表10：半导体依赖性强的行业价格上涨压力更高。
• 图表11：供应链瓶颈对金属制品的影响。
• 图表12：2021年海外供应瓶颈风险敞口。
• 图表13：2021年美国PPI走势。
• 图表14：原材料和产成品紧缺的行业分布。
• 图表15：历史上三轮油价上涨对上游行业的影响。
• 图表16：油价上涨对中游行业的影响。
• 图表17：油价上涨对下游行业的影响。
• 图表18：2018-2021年美国对华加征关税税率和项目比重。
• 图表19：贸易摩擦后中美贸易变化路径。

参考文献

1. Charles Gilbert, Maria D. Tito, and Cynthia Doniger. Quantifying Bottlenecks in Manufacturing.
2. Dunn J, Leibovici F. Supply Chain Bottlenecks and Inflation: The Role of Semiconductors.
3. Ersinin N, Giannetti M, Huang R. Supply Chain Risk: Changes in Supplier Composition and Vertical Integration.
4. Henry L. Young, Anderson Monken, Flora Haberkorn, and Eva Van Leemput. Effects of Supply Chain Bottlenecks on Prices using Textual Analysis.
5. Labelle J, Santacreu A. M. Global Supply Chain Disruptions and Inflation During the COVID-19 Pandemic.
6. Philip R. Lane. Bottlenecks and Monetary Policy.

分析师信息

• 证券分析师：王开
• 联系方式：021-60933132 / wangkai8@guosen.com.cn
• 执业编号：S0980521030001

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