> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 香港及中國市場日報 2026年1月28日 # 今日焦點： # 安踏（2020HK，77.90港元，市值2,180億港元）收購PUMA以擴展全球覆蓋 事件：2026年1月26日，安踏同意向法國皮諾家族收購其所持有的PUMA約 $29.06\%$ 股權，總現金代價約為15.1億歐元（人民幣122.8億元）。此交易對PUMA的估值為其2025財年預測企業價值對EBITDA的39.1倍，目標公司於2025年上半年報告虧損2.47億歐元。 交易完成後，安踏將成為PUMA的單一最大股東。安踏目前階段暫無計劃就PUMA其餘已發行股份提出要約收購。 關於PUMA：從品牌角度而言，PUMA在GY Brand的排名中位列全球第五最具價值運動服飾品牌。其擁有悠久的品牌歷史、穩固的品牌資產、全球覆蓋力以及強大的體育資產，涵蓋足球、跑步及賽車運動。它與曼城、AC米蘭等歐洲頂級俱樂部有合作夥伴關係，在F1赛事中深入參與，並曾贊助如尤塞恩·博爾特等田徑運動員。該品牌被認為在歐洲、拉丁美洲及非洲具有影響力；以收入貢獻計，歐洲、中東及非洲區佔收入的47%，美洲區佔35%，亞太區佔18%。 然而，該公司在2025年第三季度經歴艱難時期，收入按年下跌15.3%至19.6億歐元，毛利率下跌2.8個百分點至45%。由於營運成本大部分為固定，該期間錄得虧損6,230萬歐元，而去年同期則為盈利1.279億歐元。其資產負債表亦顯得緊細，存貨及應收賬款分別佔總資產的31%及17%（合計48%）。現金結餘為2.65億歐元，計息債務達14.7億歐元，槓桿比率為30%。 以產品類型貢獻計，鞋類佔 $53\%$ ，服裝佔 $33\%$ ，配件佔 $14\%$ 。直接銷售予客戶目前佔總收入的 $29\%$ 。 我們的觀點：我們相信收購PUMA將對安踏進一步發展成為全球性運動服飾公司有重要價值。憑藉FILA及Arc'teryx在中國的成功經驗，相信安踏能為PUMA複製相同模式。另一方面，PUMA能為安踏帶來產品專業知識及國際市場覆蓋。 對安踏而言，PUMA的市場定位應能很好地融入其在中國市場的品牌組合，介乎FILA與Descent之間。 <table><tr><td>香港及中國市場指數</td><td>收市</td><td>每日升跌</td><td>今年累計</td></tr><tr><td>恒生指數</td><td>27,126</td><td>1.4%</td><td>5.8%</td></tr><tr><td>中資企業指數</td><td>9,244</td><td>1.1%</td><td>3.7%</td></tr><tr><td>紅筹指數</td><td>4,289</td><td>0.4%</td><td>6.8%</td></tr><tr><td>沪深300指數</td><td>4,705</td><td>-0.0%</td><td>1.6%</td></tr><tr><td>上海A股</td><td>4,341</td><td>0.2%</td><td>3.7%</td></tr><tr><td>上海B股</td><td>263</td><td>-0.5%</td><td>3.7%</td></tr><tr><td>深圳A股</td><td>2,844</td><td>-0.1%</td><td>7.4%</td></tr><tr><td>深圳B股</td><td>1,243</td><td>0.0%</td><td>-1.7%</td></tr></table> <table><tr><td>主要市場指數</td><td>收市</td><td>每日升跌</td><td>今年累計</td></tr><tr><td>美國道指</td><td>49,003</td><td>-0.8%</td><td>2.0%</td></tr><tr><td>標普500</td><td>6,978</td><td>0.4%</td><td>1.9%</td></tr><tr><td>美國納斯達克指數</td><td>23,817</td><td>0.9%</td><td>2.5%</td></tr><tr><td>日經平均指數</td><td>52,895</td><td>-0.8%</td><td>5.1%</td></tr><tr><td>英國富時指數</td><td>10,207</td><td>0.6%</td><td>2.8%</td></tr><tr><td>法國證商公會指數</td><td>8,152</td><td>0.3%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>德國法蘭克福指數</td><td>24,894</td><td>-0.2%</td><td>1.6%</td></tr></table> <table><tr><td>商品價格</td><td></td><td>收市</td><td>每日升跌</td><td>今年累計</td></tr><tr><td>金價</td><td>(美元/盎司)</td><td>5,180</td><td>3.4%</td><td>19.7%</td></tr><tr><td>铜價</td><td>(美元/盎司)</td><td>2,916</td><td>-0.1%</td><td>14.7%</td></tr><tr><td>銀價</td><td>(美元/盎司)</td><td>112</td><td>8.0%</td><td>57.2%</td></tr><tr><td>原油</td><td>(美元/桶)</td><td>62</td><td>2.9%</td><td>8.9%</td></tr><tr><td>鈺價</td><td>(美元/盎司)</td><td>13,006</td><td>-0.8%</td><td>4.7%</td></tr><tr><td>鋁價</td><td>(美元/盎司)</td><td>3,207</td><td>1.2%</td><td>7.1%</td></tr><tr><td>鉑價</td><td>(美元/盎司)</td><td>2,654</td><td>2.3%</td><td>28.9%</td></tr><tr><td>锌價</td><td>(美元/盎司)</td><td>3,351</td><td>2.8%</td><td>7.5%</td></tr><tr><td>小麥</td><td>(美分/蒲式耳)</td><td>523</td><td>-1.2%</td><td>3.2%</td></tr><tr><td>玉米</td><td>(美分/蒲式耳)</td><td>426</td><td>-0.9%</td><td>-3.1%</td></tr><tr><td>糖</td><td>(美分/磅)</td><td>71</td><td>-4.5%</td><td></td></tr><tr><td>黃豆</td><td>(美分/蒲式耳)</td><td>1,067</td><td>-0.0%</td><td>1.9%</td></tr><tr><td>PVC</td><td>(美元/噸)</td><td>4,929</td><td>-0.2%</td><td>2.5%</td></tr><tr><td>CRB 指數</td><td></td><td>317</td><td>1.7%</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>BDI</td><td></td><td></td><td></td><td>-5.2%</td></tr></table> <table><tr><td colspan="7">汇率</td></tr><tr><td></td><td>美元</td><td>港元</td><td>歐羅</td><td>日元</td><td>瑞郎</td><td>人民幣</td></tr><tr><td>美元</td><td></td><td>7.8</td><td>0.8</td><td>152.2</td><td>0.8</td><td>7.0</td></tr><tr><td>港元</td><td>0.1</td><td></td><td>0.1</td><td>19.5</td><td>9.8</td><td>0.9</td></tr><tr><td>歐羅</td><td>1.2</td><td>9.4</td><td></td><td>183.3</td><td>1.1</td><td>8.3</td></tr><tr><td>日元</td><td>0.0</td><td>5.1</td><td>0.5</td><td></td><td>0.5</td><td>0.0</td></tr><tr><td>瑞郎</td><td>1.3</td><td>10.2</td><td>1.1</td><td>200.0</td><td></td><td>9.1</td></tr><tr><td>人民幣</td><td>0.1</td><td>1.1</td><td>0.1</td><td>22.0</td><td>0.1</td><td></td></tr></table> <table><tr><td>市場情況</td><td>目前</td><td>5日升跌</td></tr><tr><td colspan="3">信貸違約掉期-美元五年期</td></tr><tr><td>希朊</td><td>N/A</td><td>N/A</td></tr><tr><td>愛蘭蘭</td><td>83</td><td>-2.4%</td></tr><tr><td>義大利</td><td>139</td><td>-0.6%</td></tr><tr><td>葡萄牙</td><td>207</td><td>-0.0%</td></tr><tr><td>西班牙</td><td>108</td><td>0.3%</td></tr><tr><td>波動率指數</td><td>16</td><td>-18.6%</td></tr></table> # 新華匯富 圖1：安踏品牌戰略 資料來源：公司數據，新華匯富 安踏擬動用內部資源為收購提供資金。截至2025年6月30日，公司手頭持有淨現金人民幣315億元。因此，人民幣122.8億元的代價將佔安踏現金儲備約 $39\%$ ，應不會對公司構成重大財務負擔。 然而，考慮到PUMA的業績表現，安踏需要進行的工作遠不止於像以往對FILA那樣將品牌引入中國。鑒於PUMA的財務狀況，在業務好轉之前，安踏甚至可能需要提供財務援助。 該股份現交易於2025財年預測市盈率15倍及2026財年預測市盈率13倍。（研究部） 市場洞察-主要大宗商品和貨幣 資料來源：彭博 美國經濟發布表 <table><tr><td>指標項目</td><td>頻率</td><td>觀察期</td><td>預計公佈日期</td></tr><tr><td>耐久財訂單</td><td>月</td><td></td><td>26年1月29日</td></tr><tr><td>貿易收支</td><td>月</td><td></td><td>26年1月29日</td></tr><tr><td>生產者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月30日</td></tr><tr><td>採購經理人指數</td><td>月</td><td></td><td>26年2月2日</td></tr><tr><td>就業報告</td><td>月</td><td></td><td>26年2月6日</td></tr><tr><td>零售業銷售額</td><td>月</td><td></td><td>26年2月10日</td></tr><tr><td>新屋開工與營建許可</td><td>月</td><td></td><td>26年2月18日</td></tr><tr><td>個人收入與支出</td><td>月</td><td></td><td>26年2月20日</td></tr><tr><td>工廠訂單</td><td>月</td><td></td><td>26年1月29日</td></tr><tr><td>首次申請失業保險金人數</td><td>週</td><td></td><td>26年1月29日</td></tr><tr><td>批發庫存</td><td>月</td><td></td><td>26年1月29日</td></tr><tr><td>消費者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年2月11日</td></tr><tr><td>成屋銷售量</td><td>月</td><td></td><td>26年2月12日</td></tr><tr><td>工業生產指數</td><td>月</td><td></td><td>26年2月18日</td></tr><tr><td>國內生產毛額</td><td>季</td><td></td><td>26年2月20日</td></tr><tr><td>消費者信心指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月27日</td></tr><tr><td>新屋銷售</td><td>月</td><td></td><td>26年2月20日</td></tr><tr><td>商業庫存</td><td>月</td><td></td><td>26年2月10日</td></tr><tr><td>汽車銷售</td><td>月</td><td></td><td></td></tr></table> 中國經濟發布表 <table><tr><td>指標項目</td><td>頻率</td><td>觀察期</td><td>預計公佈日期</td></tr><tr><td>採購經理人指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月31日</td></tr><tr><td>外匯儲備</td><td>季</td><td></td><td>26年2月7日</td></tr><tr><td>M2貨幣供應量</td><td>月</td><td></td><td>26年2月9日</td></tr><tr><td>生產者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年2月11日</td></tr><tr><td>消費者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年2月11日</td></tr><tr><td>貿易收支</td><td>月</td><td></td><td>26年4月14日</td></tr><tr><td>零售業銷售額</td><td>月</td><td></td><td>26年4月16日</td></tr><tr><td>工業生產報告</td><td>月</td><td></td><td>26年4月16日</td></tr><tr><td>國內生產毛額</td><td>年</td><td></td><td>26年4月16日</td></tr></table> 香港經濟發布表 電話 <table><tr><td>指標項目</td><td>頻率</td><td>觀察期</td><td>預計公佈日期</td></tr><tr><td>M2貨幣供應量</td><td>月</td><td></td><td>26年1月30日</td></tr><tr><td>國內生產毛額</td><td>季</td><td></td><td>26年1月30日</td></tr><tr><td>零售業銷售額</td><td>月</td><td></td><td>26年2月3日</td></tr><tr><td>採購經理人指數</td><td>月</td><td></td><td>26年2月4日</td></tr><tr><td>外匯儲備</td><td>月</td><td></td><td>26年2月6日</td></tr><tr><td>失業率報告</td><td>月</td><td></td><td>26年2月20日</td></tr><tr><td>消費者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年2月25日</td></tr><tr><td>貿易收支</td><td>月</td><td></td><td>26年2月27日</td></tr><tr><td>生產價格</td><td>季</td><td></td><td>26年3月13日</td></tr><tr><td>工業生產報告</td><td>季</td><td></td><td>26年3月13日</td></tr><tr><td>綜合利率</td><td>月</td><td></td><td></td></tr></table> 灌富研究部 分析员王學宏（HowardWong）李旭佳（AlanLi） 電郵 howard.wong@sunwahkingsway.com alan.li@sunwahkingsway.com (852)22837307 (852)22837306 於前兩個交易日大股東所提交的披權益露通知 <table><tr><td>上市法團名稱</td><td>大股東名稱</td><td>買入/賣出或涉及的股份數目</td><td>每股的平均價</td></tr><tr><td>融創中國控股有限公司</td><td>South Dakota Trust Company LLC(该公司为孙宏斌先生家族信托的受托方)</td><td>688,235,294(L)</td><td>HKD 6.8000</td></tr><tr><td>融創中國控股有限公司</td><td>Sun Holdings II LLC</td><td>688,235,294(L)</td><td>HKD 6.8000</td></tr><tr><td>融創中國控股有限公司</td><td>孫宏斌</td><td>688,235,294(L)</td><td>HKD 6.8000</td></tr><tr><td>Vicon Holdings Ltd.</td><td>鄭國俊</td><td>600,000(L)</td><td>HKD 0.2177</td></tr><tr><td>Vicon Holdings Ltd.</td><td>韓旭虹</td><td>600,000(L)</td><td>HKD 0.2177</td></tr><tr><td>健康之路股份有限公司</td><td>張萬能</td><td>133,000(L)</td><td>HKD 4.9385</td></tr><tr><td>南山鋰業國際控股有限公司</td><td>Nanshan Aluminium Investment Holding Limited</td><td>31,000,000(L)</td><td>HKD 64.5000</td></tr><tr><td>南山鋰業國際控股有限公司</td><td>Nanshan Aluminium Singapore Co. Pte. Ltd.</td><td>31,000,000(L)</td><td>HKD 64.5000</td></tr><tr><td>南山鋰業國際控股有限公司</td><td>Song Jianbo</td><td>31,000,000(L)</td><td>HKD 64.5000</td></tr><tr><td>南山鋰業國際控股有限公司</td><td>Sui Yongqing</td><td>31,000,000(L)</td><td>HKD 64.5000</td></tr><tr><td>南山鋰業國際控股有限公司</td><td>中国山东省龙口市东江街道南山村村民委员会</td><td>31,000,000(L)</td><td>HKD 64.5000</td></tr><tr><td>南山鋰業國際控股有限公司</td><td>南山集团有限公司</td><td>31,000,000(L)</td><td>HKD 64.5000</td></tr><tr><td>南山鋰業國際控股有限公司</td><td>山东南山铝业股份有限公司</td><td>31,000,000(L)</td><td>HKD 64.5000</td></tr><tr><td>南山鋰業國際控股有限公司</td><td>山东怡力电业有限公司</td><td>31,000,000(L)</td><td>HKD 64.5000</td></tr><tr><td>嘉濤(香港)控股有限公司</td><td>魏仕成</td><td>376,000(L)</td><td>HKD 0.4500</td></tr><tr><td>嘉濤(香港)控股有限公司</td><td>魏曉玲</td><td>376,000(L)</td><td>HKD 0.4500</td></tr><tr><td>榮豐億控股有限公司</td><td>Ablaze Rich Investments Limited</td><td>400,000(L)</td><td>HKD 0.0770</td></tr><tr><td>榮豐億控股有限公司</td><td>林群</td><td>400,000(L)</td><td>HKD 0.0770</td></tr><tr><td>榮豐億控股有限公司</td><td>殷劍波</td><td>400,000(L)</td><td>HKD 0.0770</td></tr><tr><td>江蘇寧遠高速公路股份有限公司-H股</td><td>江蘇交通控股有限公司</td><td>8,274,000(L)</td><td>HKD 9.7711</td></tr><tr><td>江蘇寧遠高速公路股份有限公司-H股</td><td>江蘇雲杉資本管理有限公司</td><td>8,274,000(L)</td><td>HKD 9.7711</td></tr><tr><td>江西金力永磁科技股份有限公司-H股</td><td>Allianz SE</td><td>772,600(L)</td><td>HKD 22.4236</td></tr><tr><td>港仔機器人集團控股有限公司</td><td>Sunbow Int'l Enterprise Limited</td><td>150,000,000(L)</td><td>HKD 0.9400</td></tr><tr><td>港仔機器人集團控股有限公司</td><td>王葆宁</td><td>150,000,000(L)</td><td>HKD 0.9400</td></tr><tr><td>碧桂園控股有限公司</td><td>Concrete Win Limited</td><td>1,000,000,000(L)</td><td>HKD 0.6000</td></tr><tr><td>碧桂園控股有限公司</td><td>楊惠妍</td><td>1,000,000,000(L)</td><td>HKD 0.6000</td></tr><tr><td>碧桂園控股有限公司</td><td>陳鈞</td><td>1,000,000,000(L)</td><td>HKD 0.6000</td></tr><tr><td>美亞娛樂資訊集團有限公司</td><td>李國興</td><td>100,000(L)</td><td>HKD 0.1000</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="4"></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 資料來源：香港交易所 # 免責聲明 本報告並非要約或招攤購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，達者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟匯富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攤購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 匯富金融服務(包括其母公司、附屬公司及/或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攜金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及/或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 匯富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 匯富金融服務(包括其母公司、附屬公司及/或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 匯富金融服務及/或其聯屬公司實益擁有安踏體育用品有限公司(2020.HK)之股票。 2026 滇富集團。版權所有，不得翻印。 # 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 香港 富金融服务有限公司 香港金鐘道89號 力寶中心1座7樓 電話：852-2283-7000 傳真：852-2877-2665 廣州 廣東新華滙富商業保理有限公司 廣州越秀區先烈中路69號 東山廣場2701室 邮编510095 越南 新華滙富越南服務有限公司代表處 SunwahTower, MezzanineFloor 115NguyenHue District1 HoChiMinhCity Vietnam