20250225-浙商证券-2024Q4债基重仓全图谱_低收益下债基持仓有何变化__20页_2mb

债券市场专题研究：2024年四季度债基重仓券变动分析

核心观点
截至2024年四季度末，债券基金规模达10.54万亿元，环比增长0.28万亿元。债基产品呈现向被动管理型转变的趋势，指数型债基占比12.55%，较上季上升2.68个百分点。在利率下行背景下，债基持仓收益率区间进一步压缩，信用债、城投债和金融债配置普遍减少。

一、债基整体变化

1. 规模与结构
   中长期纯债基金和短期纯债基金占比分别为62.46%和10.85%，指数型债基显著增加，债基向被动管理转型。

2. 信用债配置
   债基重仓信用债收益率集中在175%以下，平均收益率由180%降至167%，剩余期限增至3.90年。收益率区间从175%以下扩展至225%以上，但高收益债券持仓减少，市场进入“资产荒”状态。

二、信用债发债主体分析
按收益率区间划分，信用债发行主体呈现以下特征：

• 收益率低于175%
  主体为大型国央企和银行，收益率加速下行，邮储银行、浦发银行减持显著，国电投、中国银行增持，期限集中拉久。

• 收益率≥225%
  极少，主要配置隐含AA-(2)、AA-城投债、AA级地产债，首开股份和珠海华发生持仓下降，机构重仓弱资质城投，高位风险溢价需谨慎。

三、城投债显高位利差，下限压力大
2024Q4城投债平均收益率为19.9%，环比下降45.49bp。各省份配置或减少，例如山东、四川减持力度较大。AA+评级债持仓降幅最大（860.1亿元），债基下限难度增长

四、产业债配置集中，溢价压缩
前20大主体占39.71%，重仓主体集中在央企、国企及非银金融行业。平均收益率192%，降幅较大，特别是房地产、传媒等行业。最高收益率主体浙江恒逸集团溢价率达44.2%，民企被积极挖掘但整体风险上升。

五、金融债配置集中度下降
普通债和永续债减持明显，平均收益率为17.7%，银行二永债、券商次级债、保险公司债波动分化。利率下行背景下，机构对高票息产品的依赖度下降。

六、机构策略与风险提示

• 债基整体转向久期或信用下沉以对冲利率下行，城投债、产业债等高风险资产配置难度增大
• 风险提示：数据口径不一；机构行为超预期；资产荒持续性可能影响收益空间

免责声明
本报告数据基于公开资料，不构成投资建议。信用风险、利率风险仍需谨慎评估