2024Q2债基重仓全图谱：极致利差压缩行情的持仓变化-240819-浙商证券-21页_1mb

债券市场专题研究：债基持仓变化与极端利差压缩下的配置调整（2024Q2）

在2024年二季度债券基金大幅扩容、追求久期收益的背景下，债基持仓结构发生显著变化，叠加“资产荒”环境，信用利差压缩至极低位置。主要内容包括：

一、整体债券市场特征

1. 基金规模显著增长：债券基金数量增至3663只，规模达10.6万亿元，环比增长1.28万亿元。
2. 久期策略积极：债基重仓券平均剩余期限上升至273年，主要指向利率债久期拉长，强调期限溢价。
3. 收益率区间压缩：信用债收益率中枢降至2%以内，多种低等级债券被减持，“高收益资产”稀缺，城投和产业债调整显著。

二、信用债配置变化

1. 城投债因收益率过低被普遍减持，仅经济强省份少数头部平台（如天津、云南）因“再平衡需求”略有增持，平均收益下行39bp至2.2%。
2. 产业债配置增加，尤其公用事业和传统工业领域，但拉久期动作明显，中长期信用债平均期限上升0.24年。
3. 金融债方面，二级资本债减持，二级资本债收益率下行37bp，但TLAC债券受青睐，持仓规模超600亿元，平均收益2.13%。

三、策略与风险提示
债基在收益率下行环境下更倾向于使用久期策略和适度信用下沉；但市场容量收缩及风险溢价降低，持续拉久期面临再平衡压力，风险权重较高的弱区域城投已无性价比。信用利差压缩至近年低位，需关注潜在市场波动和信用风险。

✅关注重点：

• 城投债减持趋势不改，避高估值、重收益再平衡。
• 产业债估值下行中存在相对价值发掘机会。
• TLAC债受到追捧，中低评级债收益挖掘仍存空间。