20160408-中国人民银行-货币政策通过银行体系的传导_24页_1mb

报告摘要

货币政策通过银行体系的传导

核心内容

本文分析了我国货币政策框架从数量型向价格型转型过程中，政策利率通过银行体系传导的机制和效果。研究发现，尽管市场利率在一定程度上可以影响银行贷款利率，但传导效率明显低于美国等成熟市场，仅为20%-80%。这种传导效率受限于多种体制性因素和市场条件。

主要观点

利率市场化进程：
- 我国自2013年起逐步推进利率市场化，贷款利率管制全面放开，存款利率上限逐步提高。
- 截至2015年，银行资产业务中，非住房贷款、有价证券及股权投资、同业业务等已实现利率市场化，占74.6%。
- 存款利率市场化程度逐步提高，2015年10月23日起，存款利率上限正式放开，但利率市场化的完成仍需进一步推进。
商业银行定价机制：
- 大多数商业银行已建立内部转移定价系统（FTP），但人民币存贷款定价仍以央行基准利率为基础，与市场利率相关性较弱。
- 银行在贷款定价中考虑了资金成本、操作成本和风险补偿，但风险补偿的测算能力仍需提升。
利率传导制约因素：
- 短期利率波动大：我国短期利率的波动幅度是美国等国家的2-4倍，影响市场对利率的预期和定价。
- 国债收益率基准性弱：国债发行结构不完善、税收政策影响流动性，削弱了其作为无风险利率基准的作用。
- 衍生工具市场不发达：缺乏有效的利率对冲工具，限制了银行在市场化定价中的灵活性。
- 资产负债市场化程度低：大型商业银行依赖活期存款，市场化融资比例低，影响其对市场利率的反应能力。
- 体制性因素：贷存比上限、高存款准备金率、预算软约束等限制了利率政策的有效传导。
实证研究结果：
- 短期市场利率（如SHIBOR）对贷款利率的传导弹性为0.60-0.67，而美国为0.826，表明我国传导效率明显不足。
- 控制贷款基准利率后，市场利率对贷款利率的传导弹性仅为0.16-0.17，远低于美国。
- 市场利率对负债利率的传导也存在相关性，但传导效率低于对贷款利率的传导。
- 预算软约束对利率传导效率有显著影响，大型银行的传导效率低于股份制银行。
- 贷存比和存款准备金率对利率传导效率有显著抑制作用。

关键信息

利率传导效率：我国短期利率对贷款利率的传导效率约为美国的20%-80%。
市场化程度：截至2015年，银行资产业务中约74.6%已实现利率市场化，但存贷款定价仍以央行基准利率为主。
政策建议：
- 建立利率走廊机制，稳定短期利率波动。
- 改革国债发行结构，完善税收体制，提高流动性。
- 发展衍生工具市场，如国债期货、利率掉期，以对冲利率风险。
- 鼓励发行大额存单和推进资产证券化，提升负债和资产的市场化程度。
- 硬化地方融资平台和国企的预算约束，减少预算软约束对利率传导的影响。