海外宏观策略报告：美国复工复产进度跟踪系列二，撕下“朦胧美”的面纱-20200618-华宝证券-16页_975kb

报告摘要

美国复工复产进度跟踪系列二：撕下“朦胧美”的面纱

核心内容

本报告分析了2020年6月美国经济复苏的进展，并结合高频市场数据与货币政策工具使用情况，评估了市场风险偏好和经济预期的变化。整体来看，美国经济复苏节奏缓慢，尚未达到“V型”反转，市场情绪则经历了阶段性波动。

主要观点

经济复苏结构分化
- 美国经济复苏呈现结构性分化，部分领域如住房抵押贷款已恢复至疫情前水平，但消费贷款仍处于同比下降阶段。
- 实体经济指标如零售、酒店入住率、交通出行等逐步改善，但复苏速度缓慢，尚未完全恢复。
市场风险偏好与高收益债利差
- 高收益债期权调整利差（OAS）可作为市场风险偏好的灵敏指标。
- 市场情绪受流动性改善和经济预期改善双重推动，高收益债利差在第二阶段和第三阶段显著下降。
- 但市场情绪存在过度反应，如6月5日非农数据公布后，高收益债利差短暂下降30bp，随后因美联储FOMC会议修正预期，利差大幅上升。
三个阶段的市场逻辑
- 第一阶段（2月中旬-3月中下旬）：经济预期悲观，流动性压力上升，高收益债利差大幅上升，美股下跌。
- 第二阶段（3月中下旬-4月下旬）：流动性改善，推动高收益债利差快速下降，美股大幅反弹。
- 第三阶段上半段（5月初-6月6日）：复工复产“朦胧美”推动市场情绪上升，高收益债利差继续下降，美股持续上涨，周期股快速反弹。
- 第三阶段下半段（6月中旬至今）：经济复苏逻辑转向长期缓慢复苏，市场波动加大，疫情二次爆发风险和政治不确定性成为新变量。
高频数据表现
- 零售和酒店业：同比恢复迹象明显，但环比改善幅度有限，部分数据仍处于大幅萎缩状态。
- 出行场景：航空旅客吞吐量和航班数量有所回升，但恢复程度有限。
- 消费贷款：消费者贷款意愿不足，消费贷款余额同比仍为负增长，而住房抵押贷款已恢复至疫情前水平。
- 工业数据：粗钢、炼油厂、发电量等工业指标逐步回升，重卡销售有所改善。
财政与货币政策工具使用
- 财政部六月发行3年期国债，中标收益率为0.25%，投标倍率为2.55倍，显示市场对中长期国债需求仍较高。
- 美联储继续使用PPPLF、CCF等非常规货币政策工具，流动性支持规模维持高位，但部分工具使用量开始下降。

关键信息

市场情绪：每日新闻情绪指标与高收益债利差走势密切相关，反映市场对经济预期的敏感性。
风险提示：包括疫情反弹、地缘政治摩擦、美国大选影响等，可能对经济复苏和市场情绪产生冲击。
长期复苏逻辑：6月中旬后，市场逐步接受经济将长期缓慢复苏的现实，高收益债利差和美股波动性上升。
数据来源：彭博、牛津大学、纽约联储、STR、Opentable、EIA、Wind等。

结构化总结

1. 美国市场高频数据跟踪

高频综合指标：
- 彭博新闻衰退指标：自3月23日达到高峰后逐步下降，但尚未恢复至疫情前水平。
- 牛津大学0x-CGRT指数：政府干预力度维持高位，显示政策响应仍较强。
- 纽约联储周度经济指标（WEI）：经济改善幅度有限，仍非“V型”复苏。
- 每日新闻情绪指标：反映市场对经济预期的波动，与高收益债利差同步变化。
私人消费数据：
- 零售销售：5月核心零售销售月率大超预期，但同比恢复仍较弱。
- 餐饮和酒店业：餐饮复苏较快，酒店入住率和房价逐步回升。
- 消费贷款：消费贷款意愿不足，同比仍为负增长，而住房抵押贷款已恢复至疫情前水平。
工业数据：
- 粗钢和炼油厂开工率企稳回升，发电量逐步恢复。
- 重卡销售在5月开始小幅回升，工业金属价格指数逐步反弹。
贸易数据：
- 工业金属价格指数（S&P GSCI）自1月中旬开始下滑，6月10日达到小高峰。
- 干散货指数（BDI）显示全球贸易逐步回暖。