深度报告-20230313-德邦证券-普瑞眼科-301239.SZ-聚焦重点城市的优质民营眼科连锁医疗服务机构_36页_3mb

普瑞眼科（301239.SZ）详细总结

核心内容

普瑞眼科是一家知名的民营眼科连锁医疗服务机构，专注于屈光、白内障、医学视光及综合眼病四大业务领域。公司在全国十余个直辖市及省会城市设立了23家眼科医院和3家眼科门诊部，形成全国网络布局。2022年H1，公司营收为8.9亿元，归母净利润为0.51亿元。公司当前股价为89.29元，总市值为133.59亿元，每股净资产为14.31元。

主要观点

1. 行业前景广阔：中国眼病诊疗市场预计超过2000亿元，随着老龄化加速和电子产品普及，眼病患病率持续上升，眼科医疗服务行业预计保持高速增长。
2. 业务结构优化：屈光业务为公司主要营收来源，2022H1贡献了59.8%的营收，毛利率稳定在52%左右；眼视光业务因门诊量增长带动收入提升，但毛利率有所下降；白内障业务受医保政策影响，收入增长放缓，毛利率下降；综合眼病业务收入稳定增长，但毛利率呈下降趋势。
3. 连锁模式与区域布局：公司聚焦重点城市，布局广泛，辐射周边区域，新设医院陆续开业，但处于业绩爬坡期，短期内亏损。
4. 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为17.2亿元、24.8亿元、29.4亿元，归母净利润分别为0.2亿元、1.5亿元、2.1亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
5. 风险提示：连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷风险、医保控费风险。

关键信息

市场表现

• 沪深300对比：1M绝对涨幅-3.99%，相对涨幅-1.61%；2M绝对涨幅23.36%，相对涨幅23.59%；3M绝对涨幅39.52%，相对涨幅38.12%。

股权结构

• 徐旭阳为实际控制人，通过直接和间接方式累计控制公司52.68%的股权。

财务数据

业务分析

屈光业务

• 营收从2017年的2.7亿元增长至2021年的8.7亿元，CAGR为34.7%。
• 毛利率从2017年的44.7%提升至2022H1的52.3%。
• 主要手术类型包括全飞秒、半飞秒、飞秒、全激光和准分子系列。
• 单价区间为168元至15710元，其中全飞秒系列单价最高，毛利率最高。

白内障业务

• 营收保持稳定，从2019年的2.8亿元至2021年的2.9亿元。
• 毛利率从2017年的43.7%下降至2022H1的35.3%。
• 受医保控费政策影响，手术量减少，分摊成本上升。
• 单价从2019年的6502元上涨至2021年的8044元。

眼视光业务

• 营收从2019年的1.8亿元增长至2021年的2.8亿元。
• 毛利率从2017年的47.1%下降至2022H1的42.8%。
• 角膜塑形镜收入占比从2018年的34.6%提升至2021年的45.1%。
• 单价基本稳定，门诊量增长为主要驱动因素。

综合眼病业务

• 营收从2019年的1.9亿元增长至2021年的2.7亿元。
• 毛利率从2017年的19.9%下降至2022H1的15.2%。
• 门诊量显著增长，带动收入提升。
• 单价整体呈上升趋势，医保报销比例波动。

医院布局

• 公司医院主要分布于直辖市及省会城市，如成都、南昌、武汉、乌市、昆明、兰州等。
• 截至2022H1，公司已开业23家医院，3家门诊部，覆盖全国多个地区。
• 多家医院处于业绩爬坡期，短期亏损，但未来预计将成为业绩增长点。

技术与设备

• 引入蔡司、阿玛仕等高端设备，提升诊疗水平。
• 屈光项目设备日均手术量逐年提升，2021年为3.4台。
• 白内障项目设备日均手术量下降，2021年为2.2台。
• 综合眼病项目设备日均手术量下降，2021年为0.4台。

服务与技术

• 屈光手术分为全飞秒、半飞秒、全激光、准分子系列等。
• 白内障手术主要包括超声乳化术和人工晶体植入术。
• 眼视光项目包括硬性透气性角膜接触镜和医学验光配镜。
• 综合眼病涵盖斜视手术、眼底病治疗、角膜移植、青光眼治疗、泪道病治疗及干眼病治疗等。

同行业对比

• 公立医院在眼科市场占据主导地位，市场份额达74.1%。
• 民营医院在服务能力上仍有较大提升空间。
• 同行业可比公司包括何氏眼科、华厦眼科及爱尔眼科。

未来发展

• 公司未来将受益于行业恢复，尤其是新设医院的开业。
• 随着公司业务结构优化和高端设备的引入，盈利能力有望提升。
• 持续关注医保政策变化，以及新技术的引入对业务的影响。

风险提示

• 连锁经营模式带来的扩张风险。
• 医疗事故和医疗责任纠纷的风险。
• 医保控费政策对白内障业务的影响。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 未来三年预计实现营收和净利润的稳步增长，尤其是2023年和2024年。
• 重点跟踪公司新设医院的业绩表现和市场渗透率提升情况。