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利安隆（300596）2018年前三季度业绩分析总结

核心内容概述

本报告分析了利安隆（300596）2018年前三季度的业绩表现及公司发展情况。公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，主要产品为抗氧化剂和光稳定剂，广泛应用于塑料、涂料、橡胶、粘合剂等领域。公司还推出了“U-PACK”一站式抗老化解决方案服务，提升客户体验与市场竞争力。2018年前三季度，公司预计归母净利润增长38.5%-46.1%，达到1.29亿元-1.36亿元，其中第三季度同比增长20%-40%，盈利4309.2万元-5027.4万元。

主要观点

• 业绩持续增长：公司前三季度业绩稳步增长，主要得益于产能扩张和市场需求的稳定。
• 产能提升显著：公司通过建设新项目和收购子公司，大幅提升了产能，为未来业绩增长奠定了基础。
• 客户结构稳固：公司客户包括金发科技、巴斯夫、朗盛、DSM、PPG、福斯特等全球知名化工企业，前五大客户占比30%，显示出较强的市场地位。
• 员工持股计划：公司实施员工持股计划，以不超过1.1亿元全额认购信托计划的劣后级份额，有助于提升员工凝聚力和公司竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为0.98元、1.03元、2.04元，未来三年归母净利润复合增长率达41%。公司维持“买入”评级，目标价为34.30元。
• 估值指标下降：随着业绩增长，PE、PB等估值指标逐年下降，表明市场对公司未来增长预期较高。
• 现金流管理：2018年公司经营活动现金流净额为123.93亿元，但投资活动现金流净额为-499亿元，显示公司正加大投资力度。

关键信息

业绩数据

• 2017年实际归母净利润：130.50亿元
• 2018年预测归母净利润：176.92亿元
• 2019年预测归母净利润：185.90亿元
• 2020年预测归母净利润：367.40亿元

营收与增长

• 2017年实际营收：1142.41亿元
• 2018年预测营收：1469.30亿元
• 2019年预测营收：1485.30亿元
• 2020年预测营收：2949.60亿元
• 增长率：2018年营收增长率28.61%，净利润增长率35.57%

项目进展

• 2017年：741装置、723装置建成投产，031线技改、721设备改造完成。
• 2018年：中卫完成722、711装置改造，715、725装置进入投产前准备阶段，常山一期建设进行中。
• 2019年：预计724装置和常山一期建成投产。

财务指标

• 毛利率：稳定在30%左右，2018年预测为30.66%
• 三费率：2018年预测为16.02%，逐年下降
• 净利率：逐年提升，2018年预测为11.84%
• ROE：2018年预测为16.26%，2020年预测为23.43%
• 资产负债率：逐年上升，2020年预测为57.40%

风险提示

• 环保与安全生产风险：公司需持续关注相关法规和标准。
• 原材料采购成本波动风险：可能影响公司利润。
• 宏观环境变动风险：全球经济形势可能对公司业务造成影响。
• 应收账款风险：需加强回款管理。
• 管理风险：快速扩张可能带来管理挑战。
• 项目建设进度风险：若项目进度低于预期，可能影响产能释放和业绩增长。

估值与投资评级

• PE：2018年预测为25.40，2020年预测为12.02
• PB：2018年预测为4.28，2020年预测为2.93
• PS：2018年预测为3.49，2020年预测为1.74
• EV/EBITDA：2018年预测为20.19，2020年预测为10.60
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价34.30元

公司发展战略

公司采取内生与外延并举的扩张策略，包括：

1. 产能扩建：建设新项目，如紫外线吸收剂项目二期工程。
2. 并购整合：收购浙江常山科润新材料70%股权，提升抗老化助剂产能。
3. 技术升级：对原有装置进行升级改造，新建三套高分子材料抗老化助剂装置。

员工持股计划

公司员工以不超过1.1亿元全额认购信托计划的劣后级份额，旨在完善核心员工与全体股东的利益共享和风险共担机制，提高员工积极性和公司竞争力。

总结

利安隆在2018年前三季度展现出良好的业绩增长态势，得益于产能扩张和市场需求的稳定。公司通过多种方式提升自身竞争力，包括技术升级、并购整合和员工激励。尽管面临一定的风险，但公司未来三年的盈利预测显示其具备较强的盈利能力和发展潜力，因此维持“买入”评级。