2018-音乐行业系列报告之三_听唱看玩_生态下的腾讯音乐娱乐集团_21页-1mb

腾讯音乐娱乐集团“听唱看玩”生态分析总结

核心内容

腾讯音乐娱乐集团是国内流媒体音乐行业的核心玩家，旗下拥有QQ音乐（市占率40.7%）、酷狗音乐（市占率25.4%）和酷我音乐（市占率10.0%），合计市占率达76.1%。在庞大的用户基数和高用户粘性基础上，腾讯音乐通过多元化变现路径，率先实现盈利，成为国内流媒体音乐行业的重要代表。

主要观点

• 行业竞争格局优于海外
  国内流媒体音乐行业竞争格局稳定，呈现“一超多强”态势，头部效应明显。相比海外平台，国内平台拥有更高的用户渗透率和用户活跃度，为巨头进行上下游拓展提供了良好基础。

• 用户规模与粘性强，但付费率较低
  国内流媒体音乐用户规模庞大，2018年6月达到5.55亿，占网民总体的69.2%。用户活跃度高，单次使用时长普遍在半小时以上。然而，付费率仍较低，仅为2.8%，远低于Spotify的43%。这主要由于国内版权保护机制不完善、付费意愿薄弱，以及巨头更倾向于通过流量进行变现。

• 版权成本高企，推动平台向上游延伸
  上游版权方集中度高，版权费持续上涨，促使平台积极向产业链上游拓展。腾讯音乐通过独立音乐人计划、联合唱片公司打造音乐厂牌、投资音乐综艺节目等方式，实现了内容的差异化和成本控制。

• 多元化变现路径
  腾讯音乐在收入端进行了多渠道变现，包括会员付费、虚拟礼物、数字专辑分成、主播打赏分成及广告收入。其中，直播与K歌业务成为盈利主要来源，2017年营收占比分别约为64%和18%。

关键信息

用户数据

• 2018年7月，腾讯系产品合计活跃用户数达7.78亿，付费用户仅1700万，付费率2.8%。
• 酷狗音乐MAU为3.53亿，QQ音乐为2.93亿，酷我音乐为1.32亿。
• 网易云音乐MAU为1.16亿，虾米音乐为0.23亿。

曲库与版权

• 腾讯音乐曲库规模为1700万首，远高于其他平台。
• 2017年，腾讯音乐以3.5亿美元和1亿美元股权买断环球音乐独家版权。
• 2018年，网易云音乐为华研国际独家版权支付1.7亿元，版权费三年内飙升8倍。

业务拓展

• 腾讯音乐通过“听唱看玩”生态，打通音乐产业链，包括流媒体平台、K歌平台、直播平台等。
• 酷狗直播和全民K歌为草根歌手提供曝光与变现渠道，助力音乐人成长。
• 投资《明日之子2》等综艺节目，为腾讯音乐带来优质内容与粉丝经济。

盈利与财务表现

• 腾讯音乐2016年营收50亿元，2017年营收94亿元，净利润分别为6亿元和18.8亿元。
• 直播和K歌业务是盈利的主要来源，2017年收入占比分别为64%和18%。

投资建议

• 建议关注腾讯音乐娱乐集团的上市进展及海外流媒体龙头Spotify（SPOT.N，未评级）。
• 国内流媒体平台在版权环境和变现模式上更具灵活性和战略前瞻性，盈利能力领先海外市场。

风险提示

• 正版版权政策推进不达预期：若版权政策未能有效落实，可能影响行业生态完善。
• 行业竞争加剧：平台间争夺独家版权可能进一步推高版权成本，影响盈利。
• 经济增长放缓：居民文化娱乐需求可能受经济环境影响，从而影响音乐行业整体发展。

行业投资评级

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
• 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

附注

• 本报告由东方证券股份有限公司发布，内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行评估投资风险，谨慎决策。