20251105-国盛证券-商贸零售_商社板块2025三季报总结_子行业增长分化_静待消费环境回暖_26页_2mb

商贸零售板块2025年三季度总结：子行业分化明显，静待消费回暖

一、零售板块表现

2.1 商超百货

百货和超市收入利润整体承压。百货收入同比下降8.9%，扣非净利润转亏；超市收入降幅扩大至17.2%，但扣非净利润同比小幅增长。企业通过门店优化和供应链调整寻求改善。

2.2 黄金珠宝

受金价上涨和低基数影响，行业收入增速环比回升，零售额同比+12.5%，但利润承压。头部品牌如周大福、六福集团、潮宏基等表现分化。

2.3 跨境电商

关税扰动持续，短期业绩受供应链调整影响。预计Q4旺季如有海外需求恢复，将改善业绩。

2.4 母婴

门店扩张稳步推进，营收增速9.1%，毛利率优化带动盈利能力提升。

2.5 代运营

收入增长加速（同比+46.3%），业绩拐点初现，自有品牌和精细化运营成为关键。

二、社服板块表现

3.1 免税

海南离岛免税边际改善，政策持续优化。关税调整和品类扩展有望催化消费回流。

3.2 会展

行业分化明显，境外展受政策影响，境内展毛利率承压。

3.3 旅游

国内旅游人次和收入增速放缓，整体板块业绩承压，毛利率拖累利润表现。

3.4 出入境游

受去年高基数影响，增速放缓。政策回暖后，行业或逐步企稳。

3.5 酒店

头部企业RevPAR降幅环比收窄，轻资产转型和费用优化带动利润率提升。

3.6 餐饮

受外部环境扰动，业绩分化。部分企业经营调整初见成效，但整体承压。

三、投资建议

• 短期：关注跨境电商（黑五季）、冰雪旅游、商超及免税（春节旺季）。
• 中期：新消费、转型困境企业、出海相关、政策利好方向。
• 建议关注标的：小商品城、中免、锦江酒店等。

四、风险提示

消费复苏不及预期、竞争加剧、政策不确定性等风险需警惕。