20250901-东吴证券-晶科能源-688223.SH-2025半年报点评_组件出货保持龙一_TOPCon持续升级_3页_409kb

晶科能源2025半年报点评摘要

关键业绩

• 2025年上半年营业收入318.3亿元，同比下降32.6%；归属于母公司净利润-29.1亿元，同比下降342.4%；毛利率-2%，同比下降10.6个百分点；归属于母公司净利率-9.1%，同比下降11.7个百分点。
• 第二季度营业收入179.9亿元，环比及同比下降；净亏损15.2亿元，环比大幅改善88.5%；毛利率-1%，环比略有下降。

出货与储能进展

• 组件出货量41.84GW，保持行业第一位；第二季度出货约24GW，单瓦亏损环比改善至约6分/瓦，主要由于Q2抢装带来组件价格上涨。
• 预计全年组件出货目标90-100GW；储能发货量达1.5GWh，超出2024年全年水平，预计2025年全年出货约6GWh。

技术升级

• N型电池技术领先，182N电池效率达27.02%，创TOPCon电池转换效率新纪录。
• 已具备20GW以上高功率产能，预计2025年底40%-50%产能升级至主流版型功率640W以上，2026年部分版型达到650-670W。

财务状况与预测

• 2025年期初费用率8.7%，同比下降；资本开支12.2亿元，同比下降72.3%，经营活动现金流改善135.4%。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为-42.3亿元、17.5亿元、40.5亿元，同比增长率分别为-4372%、141%、131%。
• 财务指标：毛利率预计由负转正，净利率逐步提升。

投资评级

• 维持“买入”评级，基于组件出货龙头地位、储能快速放量、技术领先及费用控制，预计在行业反内卷下盈利率先修复。

风险提示

• 原材料成本上涨、需求不足、竞争加剧、政策不确定性等风险需关注。