> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晶科能源（688223）2025年年报&2026年一季报点评总结 ## 核心内容概述 本报告对晶科能源2025年年报及2026年一季报进行点评，指出公司在全球光伏组件市场保持领先地位，同时在高功率组件和银包铜技术方面取得显著进展。此外，海外储能业务快速增长，成为公司新的增长点。尽管2025年公司面临较大的亏损压力，但2026年盈利预测已上调，预计公司将逐步实现盈利修复。 ## 主要观点 - **组件出货量领先**：2025年组件出货达86.8GW，位居全球第一，全年毛利率转正，大幅减亏。 - **技术升级与降本**：公司持续推进银包铜和高功率组件技术，预计2026年底银包铜产能超40GW，高功率组件产能超70GW，从成本端和产品溢价两端推动盈利改善。 - **海外储能业务增长显著**：2025年储能系统出货5.2GWh，同比增长384%，海外占比达81%。2026年Q1出货1.42GWh，海外占比达71%，预计Q2出货3GWh，开始贡献盈利。全年储能交付预计超过10GWh，有望成为第二增长曲线。 - **财务表现**：2025年公司营收654.9亿元，同比-29.2%，归母净利润-68.8亿元，同比-7056.1%。2026年Q1营收122.48亿元，同比-11.52%，归母净利润-13.5亿元，同比+2.85%。 - **盈利预测调整**：鉴于2025年行业价格竞争加剧，公司亏损幅度大于预期，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为6.1/28.6/51.3亿元，对应PE分别为107/23/12倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，基于公司高功率组件、银包铜降本及储能业务放量的前景。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |---------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业总收入 | 65,492 | 70,523 | 83,079 | 96,224 | | 归母净利润 | -6,881.51 | 614.32 | 2,857.89 | 5,128.09 | | EPS（摊薄） | -0.67 | 0.06 | 0.28 | 0.50 | | P/E（现价&最新摊薄） | -9.58 | 107.32 | 23.07 | 12.86 | ### 财务指标变化 | 指标 | 2025A (%) | 2026E (%) | 2027E (%) | 2028E (%) | |---------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 毛利率 | -0.60 | 9.98 | 10.81 | 12.72 | | 归母净利率 | -10.51 | 0.87 | 3.44 | 5.33 | | 费用率 | 9.8% | 15.4% | 15.4% | 15.4% | ### 资产负债表变化 | 项目 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |---------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 流动资产 | 68,027 | 68,391 | 90,679 | 104,228 | | 负债合计 | 91,066 | 88,609 | 107,405 | 113,677 | | 所有者权益合计 | 26,897 | 27,710 | 30,841 | 36,736 | | 资产负债率 | 77.20% | 76.18% | 77.69% | 75.58% | ### 现金流量表变化 | 项目 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |---------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 经营活动现金流 | 2,000 | 8,289 | 14,170 | 12,411 | | 投资活动现金流 | -4,236 | -3,189 | -4,313 | -3,667 | | 筹资活动现金流 | -744 | 537 | -1,132 | -1,627 | | 现金净增加额 | -3,124 | 5,637 | 8,725 | 7,117 | ## 风险提示 - 行业需求增长不及预期； - 竞争加剧导致盈利能力承压； - 成本端压力（如白银价格上涨）可能影响利润修复进度。 ## 投资建议 维持“买入”评级，基于以下理由： - 公司在组件出货、高功率组件及银包铜技术方面具备行业领先优势； - 海外储能业务快速增长，预计成为新的利润增长点； - 财务指标显示公司正在逐步改善盈利状况，未来有望实现扭亏为盈。 ## 其他信息 - **股价走势**：当前收盘价6.65元，一年内最低4.85元，最高9.66元； - **市净率**：2.74倍； - **流通A股市值**：68,291.55百万元； - **总市值**：68,291.55百万元； - **重要财务指标**： - 每股净资产：2.43元（2025A），预计2026E为2.50元； - ROIC：-6.62%（2025A），预计2026E为2.34%； - ROE（摊薄）：-27.12%（2025A），预计2026E为2.36%。 ## 相关研究 - 《晶科能源(688223)：2025年三季报点评：毛利率转正、大幅减亏，TOPCon持续升级》2025-10-31 - 《晶科能源(688223)：2025半年报点评：组件出货保持龙一，TOPCon持续升级》2025-09-01 ## 投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 ## 免责声明 本报告由东吴证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，预测数据为东吴证券研究所推测，不保证准确性与完整性。投资者应结合自身情况，审慎决策。