20260501-东吴证券-晶科能源-688223.SH-2025年年报_2026年一季报点评_银包铜+高功率行业领先_海外储能逐步上量_3页_432kb

晶科能源（688223）2025年年报&2026年一季报点评总结

核心内容概述

本报告对晶科能源2025年年报及2026年一季报进行点评，指出公司在全球光伏组件市场保持领先地位，同时在高功率组件和银包铜技术方面取得显著进展。此外，海外储能业务快速增长，成为公司新的增长点。尽管2025年公司面临较大的亏损压力，但2026年盈利预测已上调，预计公司将逐步实现盈利修复。

主要观点

• 组件出货量领先：2025年组件出货达86.8GW，位居全球第一，全年毛利率转正，大幅减亏。
• 技术升级与降本：公司持续推进银包铜和高功率组件技术，预计2026年底银包铜产能超40GW，高功率组件产能超70GW，从成本端和产品溢价两端推动盈利改善。
• 海外储能业务增长显著：2025年储能系统出货5.2GWh，同比增长384%，海外占比达81%。2026年Q1出货1.42GWh，海外占比达71%，预计Q2出货3GWh，开始贡献盈利。全年储能交付预计超过10GWh，有望成为第二增长曲线。
• 财务表现：2025年公司营收654.9亿元，同比-29.2%，归母净利润-68.8亿元，同比-7056.1%。2026年Q1营收122.48亿元，同比-11.52%，归母净利润-13.5亿元，同比+2.85%。
• 盈利预测调整：鉴于2025年行业价格竞争加剧，公司亏损幅度大于预期，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为6.1/28.6/51.3亿元，对应PE分别为107/23/12倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司高功率组件、银包铜降本及储能业务放量的前景。

关键信息

财务数据概览

财务指标变化

资产负债表变化

现金流量表变化

风险提示

• 行业需求增长不及预期；
• 竞争加剧导致盈利能力承压；
• 成本端压力（如白银价格上涨）可能影响利润修复进度。

投资建议

维持“买入”评级，基于以下理由：

• 公司在组件出货、高功率组件及银包铜技术方面具备行业领先优势；
• 海外储能业务快速增长，预计成为新的利润增长点；
• 财务指标显示公司正在逐步改善盈利状况，未来有望实现扭亏为盈。

其他信息

• 股价走势：当前收盘价6.65元，一年内最低4.85元，最高9.66元；
• 市净率：2.74倍；
• 流通A股市值：68,291.55百万元；
• 总市值：68,291.55百万元；
• 重要财务指标：
  • 每股净资产：2.43元（2025A），预计2026E为2.50元；
  • ROIC：-6.62%（2025A），预计2026E为2.34%；
  • ROE（摊薄）：-27.12%（2025A），预计2026E为2.36%。

相关研究

• 《晶科能源(688223)：2025年三季报点评：毛利率转正、大幅减亏，TOPCon持续升级》2025-10-31
• 《晶科能源(688223)：2025半年报点评：组件出货保持龙一，TOPCon持续升级》2025-09-01

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

免责声明

本报告由东吴证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，预测数据为东吴证券研究所推测，不保证准确性与完整性。投资者应结合自身情况，审慎决策。