2020年Q3宏观报告：强弱切换，未来已来-20210330-南华期货-31页_971kb

南华期货2020年Q3宏观报告总结

核心内容

2020年三季度，中国经济进入修复阶段，但经济动能呈现边际强弱切换趋势。报告指出，消费改善节奏是四季度经济修复的主线，而制造业、房地产和基建则表现出不同的修复趋势。此外，出口在替代效应和防疫物资支持下强势，但进口因大宗商品拖累和中美贸易协议执行压力而有所改善。货币政策趋向中性，财政政策更加注重实效，整体经济增速预计向潜在增长率回归。

主要观点

• 经济修复动能强弱切换：二季度以来，国内经济进一步加速修复，制造业和消费表现亮眼，但房地产和基建边际趋缓。四季度经济增速有望达到5.5%左右，消费改善节奏将成为修复主线。
• 消费改善：8月社零首次转正，环比明显反弹，主要由居民收入改善、电影票房回暖及股市财富效应支撑。但需关注消费修复是否可持续。
• 投资结构改善：制造业投资边际走强，房地产投资因融资收紧和调控政策而趋缓，基建投资在政策支持下继续为经济托底。
• 出口与进口：出口因外需回暖和替代效应表现强劲，但进口因内需修复和人民币升值而有望修复，贸易顺差或逐步收窄。
• 货币政策：整体边际收敛，结构性流动性框架下货币政策更加精准，降准窗口仍存在。
• 财政政策：更加注重实效，保障民生和重大项目，全年减负计划仍有1万亿元空间。

关键信息

1. 经济修复情况

• 二季度以来，国内经济加速修复。
• 8月制造业和消费边际表现亮眼，房地产和基建边际趋缓。
• 进出口增速差扩大，出口超预期，进口受大宗商品拖累。

2. 四季度经济展望

• 预计四季度经济增速向潜在增长率回归，约5.5%。
• 消费改善节奏是主线，重点关注可选消费和服务消费。
• 基建投资继续托底经济，房地产投资持稳。
• 制造业内生动力增强，但修复斜率可能前高后低。

3. 消费分析

• 8月社零首次转正，环比明显反弹。
• 消费改善主要由居民收入、电影票房回暖和股市财富效应推动。
• 9月电影票房回落，说明消费反弹可能是前期被抑制需求的释放。

4. 投资结构分析

• 房地产投资：销售向好，但拿地回落，融资收紧导致投资边际趋缓。
• 制造业投资：受益于盈利改善和外需回暖，边际走强，但修复斜率可能放缓。
• 基建投资：受益于专项债发行，但修复斜率趋缓，部分细分行业增速接近历史平均水平。

5. 出口与进口分析

• 出口：8月同比增长9.5%，主要受外需回暖和替代效应支撑。
• 进口：8月同比下降2.1%，但四季度有望修复，人民币升值和中美协议推进为进口提供支撑。
• 贸易顺差预计逐步收窄。

6. 货币与财政政策

• 货币政策：趋向中性，流动性投放更加频繁，降准窗口犹在。
• 财政政策：更加注重实效，保障重大项目建设资金，下半年还有1万亿元减负空间。

风险点

• 海外疫情发展超预期
• 经济修复不及预期
• 中美关系不确定性
• 美国大选带来的政策不确定性

结构性结论

• 四季度经济修复将呈现结构性强弱切换，消费改善是主线。
• 制造业修复斜率可能前高后低，需关注其边际变化。
• 房地产投资持稳，基建托底作用依旧显著。
• 出口增长或边际放缓，进口有望修复，贸易顺差逐步收窄。
• 货币政策趋向中性，财政政策更加注重实效。

图表目录

• 图1.1.1：中国宏观经济热力图及部分预测数据
• 图2.1.1：工业生产当月同比已超去年同期水平
• 图2.1.2：汽车、钢铁等对工业增加值拉动明显
• 图2.1.3：盈利改善驱动工业生产快速恢复
• 图2.1.4：工业企业利润当月同比创近两年新高
• 图2.2.1：工业增加值的环比季节性较强
• 图2.2.2：年内工业生产修复斜率或趋缓
• 图3.1.1：8月社零当月同比疫情后首次转正
• 图3.1.2：8月社零环比明显反弹
• 图3.1.3：商品零售及餐饮服务8月环比改善
• 图3.1.4：居民收入及消费意愿改善
• 图3.2.1：9月电影票房收入出现回落
• 图3.2.2：四季度是消费季节性旺季
• 图3.2.3：股市财富效应对消费形成正向支撑
• 图4.1.1：地产销售持续向好
• 图4.1.2：8月土地购置面积出现回落
• 图4.2.1：制造业累计同比与当月同比
• 图4.2.2：出口偏强带动制造业部分回暖
• 图4.2.3：内需回暖带动制造业好转
• 图4.2.4：工业利润修复缓慢制约制造业改善空间
• 图4.3.1：三大基建行业修复增速各异
• 图4.3.2：部分交运细分行业同比增速转正
• 图4.3.3：水利行业修复斜率趋缓
• 图4.3.4：各电力行业同比增速接近往年高点
• 图4.3.5：PPP投资力度减弱
• 图4.3.6：8月地方政府债券发行额大幅增加
• 图5.1.1：8月进出口增速差明显扩大
• 图5.1.2：外需回暖支撑出口强势
• 图5.1.3：出口替代效应对出口形成正向拉动
• 图5.1.4：防疫物资对出口的边际贡献下降
• 图5.2.1：自多数国家进口偏弱
• 图5.2.2：皮革、动植物等部分商品进口偏强
• 图5.2.3：经济回暖预期及人民币升值利好进口
• 图5.2.4：中美经贸第一阶段协议执行进度跟踪
• 图6.1.1：银行间质押式回购利率逐步回归
• 图6.1.2：LPR连续六个月保持稳定
• 图6.1.3：新增社融量逐步下滑
• 图6.1.4：七八月新增人民币信贷量与往年接近
• 图6.2.1：1-8月财政支出以民生领域为主
• 图6.2.2：近三个月财政支出同样以民生领域为主
• 图6.2.3：未来财政政策六大方向

表格目录

• 表1.1.1：私营机构对四季度及明年中国经济增速的预测
• 表4.1.1：房地产融资收紧传导至投资下行需要3-6个月
• 表4.3.1：2020年1-8月新增地方政府债券发行进度
• 表5.2.1：中美经贸第一阶段协议分类型执行进度跟踪
• 表6.1.1：9-12月月均社融增量最高值预测