20250320-山西证券-安踏体育-02020.HK-2024年稳健增长_户外运动品牌营收突破百亿_5页_435kb

安踏体育（02020.HK）总结

核心内容概述

安踏体育（02020.HK）在2024年实现了稳健增长，全年营收达到708.26亿元，同比增长13.6%，归母净利润达到155.96亿元，同比增长52.4%。公司通过多品牌、全球化战略，进一步巩固了市场地位，其中户外运动品牌营收突破百亿。分析师维持“买入-A”评级，预计2025-2027年每股收益分别为4.99、5.57和6.35元，对应PE分别为18.1、16.2和14.2倍。

主要观点

• 营收增长稳健：2024年公司营收同比增长13.6%，表现优于行业平均水平。
• 电商渠道表现突出：电商渠道收入同比增长21.8%，占比提升至35.1%，成为增长的主要驱动力。
• 盈利能力提升：尽管毛利率和经营利润率有所下滑，但归母净利润率提升5.6个百分点至22.0%，显示公司整体盈利能力增强。
• 品牌战略成效显著：安踏品牌收入占比47.3%，FILA品牌收入占比37.6%，所有其他品牌收入突破百亿，占比15.1%，显示多品牌战略的成效。
• 投资建议积极：基于公司良好的增长趋势和盈利能力，分析师维持“买入-A”建议，认为公司未来三年仍有增长潜力。

关键信息

财务表现

• 营收：2024年实现708.26亿元，同比增长13.6%；预计2025-2027年营收分别为783.63亿元、870.21亿元和965.43亿元。
• 净利润：2024年归母净利润为155.96亿元，同比增长52.4%；预计2025-2027年归母净利润分别为140.08亿元、156.47亿元和178.12亿元。
• 毛利率：2024年毛利率为62.2%，同比下降0.4个百分点；预计2025-2027年毛利率分别为62.5%、62.9%和63.3%。
• 经营利润率：2024年经营利润率为23.4%，同比下降1.2个百分点；预计2025-2027年经营利润率分别为19.9%、19.0%和18.5%。
• 净利率：2024年净利率为22.0%，同比增长5.6个百分点；预计2025-2027年净利率分别为17.9%、18.0%和18.5%。
• PE估值：2024年PE为16.3倍，预计2025-2027年PE分别为18.1、16.2和14.2倍。

分品牌表现

• 安踏品牌：

  • 收入：335.22亿元，同比增长10.6%，占集团收入比重47.3%。
  • 电商渠道增长显著，同比增长20.7%，收入占比35.8%。
  • 线下门店数量保持增长，截至2024年末，安踏品牌门店达7135家，安踏儿童门店达2784家。
  • 毛利率下滑0.4个百分点至54.5%，经营利润率下滑1.2个百分点至21.0%。

• FILA品牌：

  • 收入：266.26亿元，同比增长6.1%，占集团收入比重37.6%。
  • 毛利率下滑1.2个百分点至67.8%，经营利润率下滑2.3个百分点至25.3%。
  • 门店数量增加至2060家，净增88家。

• 所有其他品牌：

  • 收入：106.78亿元，同比增长53.7%，占集团收入比重15.1%。
  • 其中迪桑特和可隆体育分别增长超过35%和60%。
  • 毛利率下滑0.7个百分点至72.2%，经营利润率提升1.5个百分点至28.6%。
  • 门店数量分别为226家和191家，较期初净增39家和27家。

费用与现金流

• 销售费用率：2024年销售费用率为36.2%，同比上升1.5个百分点，其中广告及市场推广费用率上升0.8个百分点至9.0%。
• 研发费用率：2024年研发费用率为2.8%，同比上升0.2个百分点。
• 经营活动现金流：2024年经营活动现金流净额为167.41亿元，同比下降14.7%；预计2025-2027年分别为158.00亿元、209.72亿元和235.78亿元。
• 净现金：截至2024年末，公司净现金为314亿元，同比下降6.5%。

风险提示

• 国内消费恢复不及预期：可能影响整体市场需求。
• 电商渠道增长放缓：需关注电商增长是否可持续。
• 行业竞争加剧：对市场份额和盈利能力构成挑战。

财务数据与估值汇总

投资建议与评级体系

• 投资建议：维持“买入-A”建议，认为公司未来三年仍有增长潜力。
• 评级体系：
  • 公司评级：
    • 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上。
    • 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间。
    • 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间。
    • 减持：预计涨幅介于-5%-15%之间。
    • 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上。
  • 行业评级：
    • 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上。
    • 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间。
    • 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上。
  • 风险评级：
    • A：预计波动率小于等于相对基准指数。
    • B：预计波动率大于相对基准指数。

免责声明与分析师承诺

• 本报告基于已公开信息，公司不保证其准确性和完整性。
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