20231122-财通证券-策略视角看周期_33页_1mb

策略视角看周期总结

核心内容概述

本文从长周期和短周期两个视角，分析全球经济与资产市场的周期性变化，重点探讨人口结构、地产周期、商品供给、宏观条件、风格轮动等关键因素对市场的影响，并结合历史经验与当前数据预测未来趋势。

长周期视角分析

1. 人口结构对经济基础的影响

• 人口结构是长周期的重要驱动因素，尤其关注15-64岁劳动人口占比与城镇化率。
• 中国与印度的人口结构具有相似性，印度的城镇化率与2002年的中国类似，未来可能成为商品消费的主要增量。
• 中日美的GDP占全球比重与人口结构密切相关，反映不同国家在经济周期中的地位变化。

2. 全球地产周期的共振

• 美国地产市场在高利率环境下，房价上涨放缓，居民杠杆率与地产贷款占比趋于稳定，显示地产周期已进入调整阶段。
• 印度地产市场同样面临供给与需求的再平衡，居民杠杆率与地产增速呈现一定改善趋势。
• 中国地产市场库存已接近周期低点，销售与投资端出现触底回升迹象，政策支持与市场信心逐步恢复。

3. 商品供需与价格走势

• 原油供给已领先需求，但未来随着沙特等国减产，供需缺口或出现拐点，需求端冲击可能更大。
• 铜供给增速提升，但全球周期与新兴市场（如印度、越南）需求增长将支撑价格。
• 钢铁、煤炭、化工、有色、化纤等周期行业在供需、库存、盈利等方面呈现不同状态，钢铁与化纤处于紧平衡状态，水泥与塑料则处于双弱或平衡状态。

短周期视角分析

1. 美国经济周期与政策路径

• 美国经济产出缺口处于底部位置，PMI显示经济周期可能已进入复苏阶段。
• 美国从“财政松、货币紧”转向“财政紧、货币松”，金融条件趋缓，支持经济逐步恢复。
• 居民实际收入增加与财富效应开始显现，消费者信心指数有望回暖，推动消费复苏。

2. 美元与黄金走势

• 美元指数因相对增长优势收窄，或逐步回落。
• 黄金走势与实际利率和美国PMI密切相关，若美国经济复苏，黄金可能面临承压。

大类资产表现预测

• 全球库存周期已接近底部，消费品可能迎来补库周期。
• 金融逻辑显示，美国债务扩张受高利率压制，财政与货币政策的调整将影响资产配置。
• 周期行业与商品的日历效应显著，1月、7月是配置周期行业的较好时机，1月、6月适合配置商品。

产业与风格轮动

1. 周期行业配置建议

• 钢铁、化纤、工程机械等周期行业处于紧平衡或中性状态，未来可能受益于需求回暖与库存去化。
• 水泥、塑料、橡胶等处于双弱或平衡状态，需谨慎看待其表现。

2. 风格轮动与A股市场

• 低估值策略与高盈利策略在存量经济中对立，在增量经济中共振。
• 70年代美国经验表明，经济下行时低估值策略更优，经济上行时高盈利策略占优。
• 当前A股市场低估值与高盈利呈现正相关，成长切价值与大切小趋势尚未结束，小盘价值与大盘价值可能迎来估值修复。

风险提示

• 联储加息超预期、海外金融风险、中美博弈及历史经验失效等均可能对市场产生重大影响。

分析师承诺与免责声明

• 本文由具备证券投资咨询执业资格的分析师撰写，数据来源合规，分析逻辑基于专业理解。
• 报告内容不构成投资建议，客户应独立作出投资决策。
• 本报告仅作为参考，未经授权不得复制、引用或分发。

结论

当前全球经济周期可能处于底部位置，人口结构、地产周期、商品供需等长周期因素对市场具有深远影响。美国经济在财政紧缩与货币政策宽松的背景下逐步复苏，而中国出口与制造业仍具增长潜力。从资产配置角度看，周期行业与商品或将在特定时间点表现较好，低估值与高盈利策略在A股市场存在轮动机会，投资者需关注宏观条件与风格变化，并做好风险防范。