深度报告-20240130-西南证券-运动营养食品_小巨人_军粮订单高增拉动业绩增长_22页_2mb

运动营养食品“小巨人”企业总结

核心内容概览

本报告聚焦于一家深耕运动营养食品领域二十载的行业标杆企业，公司专注于运动营养食品和健康营养食品的研发与制造，同时布局体育科技服务，提供数字化健身解决方案。公司产品连续多年入围国家体育总局国家队集中采购目录，是国家队、奥运会及残奥会的运动营养食品供应商，且长期为军队客户提供军用食品。公司于2022年入选北京市专精特新“小巨人”企业名单，展现了其在行业内的领先地位和创新能力。

主要观点

• 实控人背景与研发实力：公司实控人白厚增先生具备丰富的行业经验，曾参与多项运动食品标准制定，公司研发费用持续增长，2023年Q1-Q3研发投入同比增长47.8%，达2422.2万元，截至2022年拥有163项专利，其中发明专利101项，研发能力突出。

• 市场占有率与行业增长：公司2020年在国内运动营养食品市场占有率位居第二，2022年市占率提升至18.2%。我国运动营养食品市场2018-2023年年均复合增长率达26.2%，预计2027年市场规模将达4.6亿健身人群，市场需求持续高涨。

• 募投项目与产能扩张：公司拟通过募投项目实现年产392吨液体饮料、200吨凝胶糖果、220吨软胶囊的生产能力，同时加大品牌建设投入，提升品牌影响力与市场承接能力。

• 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年归母净利润分别为75.0/92.4/113.2百万元，CAGR为25.3%。2024年对应PE为18倍，目标价为13.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2001年，是一家集运动营养食品、健康营养食品研发与制造，以及数字化体育科技服务于一体的创新型体育科技公司。
• 产品连续多年入围国家队集采目录，是国家队、奥运会、残奥会的运动营养食品供应商。
• 公司在2022年入选北京市专精特新“小巨人”企业名单。

2. 股权结构与管理层

• 董事长白厚增先生直接持股5.7%，间接控制17.8%，合计控股23.6%，为公司实际控制人。
• 张炜、陈庆玥夫妇共同持股13.7%，银晖国际持股9.2%，焦颖、杨则宜夫妇共持股4.3%，分别担任副总经理及首席技术顾问。

3. 产品与市场

• 主要产品分为运动营养食品和健康营养食品，其中运动营养食品包括能量蛋白类和运动功能类，健康营养食品涵盖大众健康食品与军需食品。
• 2022年，公司健康营养食品收入占比提升至18.2%，其中军粮业务占比较大，同比增长显著。
• 公司销售以线下为主，2022年H1线下销售占比达60%以上，线上销售同比增长116.6%，主要通过京东自营、天猫、抖音等平台。

4. 行业与市场前景

• 健康意识提升：后疫情时代，国民健康关注度持续上升，健身人群数量与渗透率显著增长，预计2027年健身人群数量将达4.6亿，渗透率达32.9%。
• 市场扩张：中国运动营养食品市场起步较晚，但发展迅速，2018-2022年年均复合增长率达26.2%，预计2023年市场规模将达60亿元。
• 政策支持：国家“健康中国”战略推动体育产业快速发展，相关政策为运动营养食品市场提供了广阔的发展空间。

5. 募投项目与品牌建设

• 公司拟通过募投项目提升产能，具体包括运动营养食品生产基地建设项目与品牌建设与推广项目，总投资额达17599.57万元。
• 品牌建设通过代言、广告投放、主题活动等方式，提升品牌知名度和忠诚度。

6. 盈利预测与估值

• 2023-2025年公司预计营业收入分别为8.1/9.7/11.2亿元，归母净利润分别为75.0/92.4/113.2百万元。
• 预计2023-2025年公司毛利率分别为48.0%、48.0%、48.0%，净利率逐步提升，2023年Q1-Q3达10.8%。
• 相对估值方面，2024年可比公司平均PE为18倍，公司对应目标价为13.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。

7. 风险提示

• 存货跌价风险：公司存货占流动资产比例较大，若市场需求变化或客户纠纷导致产品滞销，将面临存货跌价风险。
• 核心技术失密风险：公司拥有多项自主研发专利，若保密措施失效，可能影响核心技术安全，削弱竞争力。
• 非法人客户销售可持续性风险：非法人客户订单充足但抗风险能力较低，若政策或市场变化，可能导致销售不稳定。
• 实际控制人控制风险：实控人对公司重大事项有决定权，可能影响公司治理结构与中小股东利益。

结论

公司凭借强大的研发实力、较高的市场占有率、稳定的军粮订单以及募投项目带来的产能扩张，有望在运动营养食品市场持续增长。在“健康中国”战略和居民健康意识提升的推动下，公司业绩有望进一步增长，同时品牌影响力逐步增强。基于盈利预测与相对估值分析，公司具备良好的投资价值，给予“买入”评级。