20161121-国金证券-康比特-833429.OC-国内运动营养食品领先品牌_23页_2mb

康比特公司深度研究报告总结

核心内容

康比特是国内领先的运动营养食品提供商，专注于运动营养食品、大众营养食品及健康监测仪器的研发、生产与销售。公司主要服务于竞技运动人群、健身健美人群、学校体育人群和社会大众，提供科学健身服务及运动营养解决方案。公司于2015年8月28日挂牌新三板，2016年实施了首次定增，用于品牌投放、市场推广、产品开发及补充流动资金。

主要观点

• 市场地位：康比特是国内运动营养食品市场的主要品牌之一，2015年蛋白粉销售额约1.6亿元，市场占有率约为17%，处于行业前列。
• 行业趋势：我国保健品市场近三年趋缓，但结构升级是未来增长的重要方向。运动营养食品和体重管理产品在国内市场占比低，存在较大的增长空间。
• 政策利好：国家出台多项政策促进全民体育发展，如“健康中国”战略、体育产业“十三五”规划等，推动运动营养品市场快速发展。
• 市场潜力：我国肥胖人群不断增长，健身人群扩大，带动运动营养品市场需求提升。预计2020年我国运动营养品市场规模将达3亿美元，复合增长率15%。
• 竞争格局：运动营养品市场格局分散，尚未出现强势品牌，康比特在行业中具备一定优势。但西王食品收购Kerr公司后，对康比特大众市场构成潜在威胁。
• 业务拓展：公司稳扎竞技市场，同时积极开发大众市场，并拓展体育运营服务，包括赛事运营、场馆运营和培训业务，已逐步带来收入。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2015年为2.45亿元，1H2016增长至1.42亿元，同比增长37.55%。
• 净利润：2015年为5256.66万元，1H2016为1632万元，同比增长60.99%。
• 毛利率：2015年为59.43%，1H2016为61.94%，整体呈上升趋势。
• 净利率：2015年为21.35%，1H2016为11.18%，呈改善趋势。
• 费用率：公司三费费率持续下降，显示经营效率提升。

盈利预测

• 收入预测：2016E-2018E分别为3.45亿、4.45亿、5.5亿。
• 净利润预测：2016E-2018E分别为6100万、8300万、10800万。
• EPS预测：2016E-2018E分别为1.076元、1.474元、1.905元。
• 估值：按2016E的PE=25X估值，目标市值15.25亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

市场结构

• 运动营养食品：2015年占收入的65.5%，毛利率60.23%。
• 大众营养食品：2015年占收入的17.74%，毛利率60.54%。
• 监测仪器：2015年占收入的12.72%，毛利率49.08%。

行业对比

• 全球市场：运动营养食品占全球保健品市场的6.8%，而我国仅占0.5%，存在10倍增长空间。
• 体重管理产品：2015年市场规模为14亿美元，预计2020年达23亿美元，年化增长率10%。

风险提示

• 大众市场增长不及预期。
• 运动营养品国产化进程不及预期。
• 上市公司纷纷布局运动营养品市场，如汤臣倍健、西王食品等，市场竞争加剧。

总结

康比特作为国内领先的运动营养食品供应商，凭借其在竞技市场的领导地位、行业规范制定能力、品牌赞助与营销策略，以及多元化的销售渠道，具备较强的市场竞争力。未来随着体育产业的持续发展和运动营养品市场的结构升级，公司有望抓住增长机遇，扩大市场份额。然而，行业竞争加剧和市场增长不及预期可能对公司发展构成挑战。总体来看，公司具备良好的盈利前景，首次覆盖给予“买入”评级。