深度报告-20220402-国联证券-新型电力系统行业深度研究系列二_世纪轮回_直流装备千亿市场蓄势待发_31页_2mb

世纪轮回，直流装备千亿市场蓄势待发

核心内容

直流技术作为构建新型电力系统的重要支撑技术，正在经历从“被边缘化”到“核心化”的转变。随着能源革命和“双碳”目标的推进，直流设备在电力系统中的应用日益广泛，不仅在高压远距离输电、电网互联、海上风电送出等场景中发挥关键作用，还在中低压配电网中推动高效智能运行。直流技术的发展与电力电子技术密切相关，具备高度可控性、广泛应用前景和制造壁垒高企的特点。

主要观点

1. 直流技术的广泛应用：

   • 高压直流：适用于大容量点对点送电、电网分区互联、直流多端组网和海上风电送出等场景。
   • 中低压直流：支撑配电网实现“清洁低碳、安全可控、灵活高效、智能友好、开放互动”的目标，支持“源网荷储”一体化发展。
   • 政策推动：国家出台多项政策支持直流技术发展，如《“十四五”现代能源体系规划》和《构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案》，为直流技术的规模化应用奠定基础。

2. 市场空间巨大：

   • 截至2021年底，我国直流输送容量已达2.5亿kW，预计“两个五年”期间新增直流装机容量约14亿kW，将产生约857亿功率模块市场和约2526亿换流阀市场。
   • 直流站点基建投资规模预计达11632亿元，形成千亿级市场空间。

3. 竞争格局优良：

   • 国际上，仅日立ABB、西门子、GE等少数企业具备直流系统建设能力。
   • 国内，国电南瑞、许继电气、中国西电、荣信汇科、特变电工等5家企业具备高压直流设备制造能力，中低压直流则包括四方股份、中国能建和部分民营企业，竞争格局较为集中。

关键信息

• 技术演进：从早期的晶闸管直流技术到现代基于IGBT和模块化多电平换流器（MMC）的柔性直流技术，直流技术逐步实现可控关断，克服了传统直流输电的局限。
• 市场潜力：直流技术的广泛应用将显著提升电力系统的灵活性和稳定性，尤其在应对新能源接入、配电网智能化和能源互联网建设等方面。
• 投资机会：
  • 国电南瑞：作为直流输配电、调度、继保、信通的绝对龙头，预计2021-2023年EPS分别为1.00、1.22、1.50元/股，对应PE分别为30.75x、25.31x、20.55x，首次覆盖给予“增持”评级，目标价39.18元。
  • 许继电气：集团股权变更后，直流输配电业务释放业绩弹性，预计2021-2023年EPS分别为0.79、1.00、1.20元/股，对应PE分别为23.67x、18.63x、15.61x，首次覆盖给予“增持”评级，目标价24.95元。
  • 上游产业链：积极关注大功率半导体与直流电容等上游产业链机会。

投资建议

• 重点推荐：国电南瑞、许继电气，因其在直流输配电领域的领先地位和业绩增长潜力。
• 关注上游：大功率半导体与直流电容等产业链环节，作为直流设备的核心部件，具备较大的增长空间。
• 风险提示：功率半导体产业持续卡脖子、能源革命进程受阻、电网基建投资放缓。

直流应用场景

直流设备市场预测

直流核心设备

• 换流阀：实现交直流转换，成本占比约35%。
• 直流变压器：实现不同电压等级直流系统连接，典型用于配电网。
• 直流断路器：用于快速隔离直流侧故障，是直流系统稳定运行的关键设备。
• 配网柔直成套设备：实现中低压配电网直流组网，具备能量路由功能。

未来展望

直流技术将在未来10-20年迎来规模化发展的重大机遇，成为新型电力系统的重要组成部分。随着技术进步和成本降低，直流设备将逐步替代部分传统交流设备，推动电力系统的智能化和高效化发展。