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贵金属月报：降息预期骤升，白银拭目以待

核心观点概述

1. 降息预期升温对金价构成支撑： 美国非农就业数据不及预期，引发对经济衰退担忧，美联储9月降息市场预期大幅提升（已达94.4%左右概率），但8月关税加征可能抑制通胀反弹，使降息存在不确定性，预计金价高位震荡。
2. 白银补涨行情持续： 白银自6月初开启补涨，国内外价格均处于低位，基本面支撑逻辑仍存，预计8月反弹料将更强劲。
3. 风险因素： 美联储新主席任命、美国经济数据超预期恶化。

基本面分析要点

1. 贸易谈判进展与关税影响： 美国与主要贸易伙伴达成关税协议，税率下调（10%-41%不等），关税扰动虽缓解但仍存不确定性，近期影响减弱。
2. 非农就业数据疲软： 7月非农新增仅7.3万人，失业率回升至4.2%，显示劳动力市场趋弱，进一步强化降息预期。
3. 经济数据及其他风险因素： 美国ISM制造业PMI、耐用品订单、核心PCE等数据环比下降，显示经济下行压力增大；同时需关注政治经济意外事件。

市场结构分析

1. 金银比价与价差： 金银比价91.6附近震荡，白银相对性价比突出；国内外金银价差及期现价差维持正常波动区间。

行业动态与需求分析

1. 央行购金： 央行持续增持黄金，尤其是中国连续8个月增持，显示去美元化趋势和储备多元化需求。
2. 库存变化： COMEX黄金库存显著增加（环比117%），国内交易所白银库存波动。
3. ETF与投机基金持仓： 黄金ETF持仓高位略降，白银ETF持仓增长更快，投机基金（CFTC数据）7月下旬开始减仓。

操作策略

黄金： 高位区间震荡操作，关注地缘政治和美国经济数据变化。
白银： 短期偏强，利用低位机会参与反弹。
风险提示： 降息预期波动、关税超预期、潜在地缘政治局势变化。

免责声明： 报告仅供参考，不构成投资建议。

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