预调酒、甜味剂、休闲食品及肉制品转债梳理：食品饮料细分行业中的转债-20220225-光大证券-22页_948kb

食品饮料细分行业中的转债梳理总结

核心内容概述

本报告聚焦食品饮料行业中四个细分领域：预调酒、甜味剂、休闲食品及低温肉制品，分析其市场前景、行业特点及相关的可转换债券（转债）表现，为投资者提供参考。

主要观点与关键信息

1. 食品饮料行业概况

• 2021年一至三季度，食品饮料行业营业收入同比增长率为 12.47%，在31个申万一级行业中排名第26位；归母净利润同比增长率为 13.05%，排名第15位。
• 销售净利率为 7.93%，排名第9位；净资产收益率（ROE，TTM）为 21.08%，排名第1位。
• 行业盈利能力较强，但受消费环境影响，增速相对缓慢。
• 食品饮料行业整体估值高于A股市场平均水平，PE（TTM）为 41.85倍，排名第7位。

2. 食品饮料细分行业梳理

2.1 预调酒行业

• 预调酒主要面向30岁以下年轻消费者，其低度、易入口、口味丰富的特点符合年轻人的轻饮酒需求。
• 女性消费者在预调酒市场中占比高，且随着女性单身时间延长，预调酒需求持续增长。
• 预调酒市场处于扩张阶段，未来有较大发展空间。

2.2 甜味剂行业

• 传统甜味剂（如蔗糖）需求减少，代糖市场迅速扩张。
• 代糖具有健康、风味多样、成本低的优势，成为低糖食品饮料的主流选择。
• 全球甜味剂市场中，安赛蜜和三氯蔗糖因安全性高、性价比好，成为中高端市场的主要甜味剂。
• 代糖的渗透率在欧美国家较高，而中国仍处于起步阶段，市场潜力巨大。

2.3 休闲食品行业

• 休闲食品市场规模增长迅速，2020年至2025年复合增长率预计为 7.29%。
• 行业竞争激烈，CR5仅为 23%，市场分散，龙头企业具备明显优势。
• 线下商超渠道仍是主流，同时线上渠道发展迅速，部分企业如洽洽食品积极布局线上销售。

2.4 低温肉制品行业

• 随着消费者健康意识提升和冷链技术进步，低温肉制品将逐步取代高温肉制品成为主流。
• 龙大美食作为肉制品加工龙头，正在向低温肉制品和预制菜等新兴领域转型。
• 预制菜市场增长迅速，具备提升效率和节约成本的优势。

关键转债分析

2.1 百润转债（预调酒）

• 正股：百润股份，主营预调鸡尾酒，RIO品牌市占率高，2021年前三季度营收增长 44.51%。
• 转债情况：转股溢价率 74.43%，债底保护性一般，估值较高。
• 优势：品牌影响力强，营销效率提升，产品矩阵丰富，拓展高端市场。
• 风险：行业竞争加剧、客户拓展不及预期、新布局产品销量不及预期。

2.2 金禾转债（甜味剂）

• 正股：金禾实业，主营食品添加剂，安赛蜜和三氯蔗糖市场占有率高。
• 转债情况：转股溢价率 17.15%，纯债价值 102.30元，债底保护较强。
• 优势：产品结构丰富，研发能力强，成本控制好，具备较强竞争力。
• 风险：行业竞争加剧、下游客户拓展不及预期、人工甜味剂渗透率不及预期。

2.3 洽洽转债（休闲食品）

• 正股：洽洽食品，专注坚果炒货，产品线丰富，覆盖不同消费群体。
• 转债情况：转股溢价率 38.53%，纯债价值 99.49元，债底保护较强。
• 优势：商超渠道布局成熟，全产业链控制，产品质量把控严格。
• 风险：线上线下渠道融合不及预期、产品销量不及预期、原材料价格上涨。

2.4 龙大转债（低温肉制品）

• 正股：龙大美食，主营肉制品加工，低温肉制品和预制菜为主要发展方向。
• 转债情况：转股溢价率 26.69%，纯债价值 100.98元，债底保护较强。
• 优势：屠宰精加工经验丰富，肉制品毛利率较高，具备客户和产品优势。
• 风险：客户拓展不及预期、预制菜渗透率不及预期、行业竞争加剧。

风险提示

• 宏观下行：可能导致下游需求不及预期。
• 行业竞争：各细分行业竞争加剧，影响盈利能力。
• 原材料上涨：可能增加成本，影响利润空间。

总结

食品饮料行业整体盈利能力较强，但增速放缓。在细分行业中，预调酒、甜味剂、休闲食品和低温肉制品分别展现出不同的增长潜力。相关转债（百润转债、金禾转债、洽洽转债、龙大转债）表现各异，投资者需结合行业趋势、公司基本面及转债估值综合考量。整体来看，这四只转债具有一定的投资价值，但需警惕行业竞争、宏观经济及原材料成本等风险因素。