20220103-华泰期货-燃料油月报_油价反弹但风险仍存_燃料油市场缺乏明显驱动_10页_1mb

燃料油市场分析总结

核心内容

当前燃料油市场呈现以下核心特点：

• 油价反弹但趋势不明：12月国际油价显著回升，Brent原油接近80美元/桶，WTI突破75美元/桶，但短期趋势仍受疫情、政治及宏观不确定性影响，难以判断是否进入牛市。
• 高低硫燃料油分化明显：在天然气紧缺背景下，低硫燃料油因需求强劲和供应相对有限，基本面强于高硫燃料油，尤其在冬季结束前。
• LU-FU价差缺乏上行驱动：尽管外盘低硫裂差和高低硫价差短期偏强，但国内低硫供应充足，导致内盘价格弱于外盘，LU-FU价差缺乏明显上行动力。
• 市场操作建议：建议投资者保持中性策略，暂时观望，待原油端风险因素更为清晰后再考虑入场。

主要观点

1. 油价波动因素

• 疫情影响缓和：奥密克戎病毒虽然导致感染人数激增，但其重症率较低，各国避免大规模封锁，对石油需求影响有限。
• 政治风险：伊朗核谈判重启，美国可能通过放松制裁或释放战略石油储备来应对油价上涨。
• 宏观不确定性：美联储加息节奏不明朗，对油价形成压制。

2. 供应端分析

• 全球炼厂开工回升：疫情未显著冲击石油消费，各地成品油库存偏低，推动炼厂开工负荷上升，燃料油产量随之增加。
• 天然气紧缺影响：欧洲天然气价格高企，增加炼厂加氢脱硫成本，抑制低硫燃料油生产，高硫燃料油产量相对上升。
• 区域供应差异：俄罗斯高硫燃料油产量因新增装置而下降，而中国低硫燃料油产量因政策调整和出口配额机制而上升。

3. 需求端分析

• 船用需求平稳：干散货市场降温，但集装箱运价回升，油运和邮轮市场仍有恢复空间。
• 发电需求分化：低硫燃料油在北亚及欧洲部分地区的电力消费中表现强劲，而高硫燃料油在中东、南亚需求偏弱。
• 中国炼厂需求：由于原油进口配额减少，部分地方炼厂转向进口高硫燃料油作为替代原料，支撑高硫市场。

4. 库存状况

• 全球库存处于低位：海上库存降至疫情以来低位，陆上库存也显著低于历史同期水平，市场潜在供应压力较小。

关键信息

• 低硫油基本面强于高硫：受天然气紧缺及发电需求提振，低硫油在冬季结束前表现优于高硫油。
• LU-FU价差短期偏强：外盘低硫裂差及价差有望维持，但内盘价格因国内供应充足而偏弱。
• 关注一季度空LU-FU机会：随着冬季结束，天然气价格回落及发电需求季节性切换，LU-FU价差或出现调整，可考虑高位做空。
• 单边操作需谨慎：由于油价受多重因素影响，FU和LU单边价格短期更多受原油端驱动，建议保持观望。

图表数据概览

• 图1：国际原油价格反弹，Brent和WTI均突破关键关口。
• 图2-4：全球原油库存低位，炼厂开工回升，跨期价差显示市场预期。
• 图5-6：疫情形势有所缓和，疫苗接种率逐步提升。
• 图7-8：陆上交通和航班数小幅回落，未出现严重受阻。
• 图9-10：炼厂加氢脱硫利润下降，影响低硫燃料油生产。
• 图11-12：全球炼厂加工量和检修量显示供应端变化。
• 图13-14：欧洲天然气价格高企，库存仍处低位。
• 图15-16：汽油与柴油对低硫燃料油的溢价较高，分流效应明显。
• 图17-18：俄罗斯高硫产量下降，中国低硫产量上升。
• 图19-21：船燃需求平稳，北亚进口需求增长。
• 图22-24：库存处于低位，市场压力较小。
• 图25-32：LU-FU价差和裂解价差数据支持市场分析。

风险提示

• 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自行判断，不可依赖本报告进行决策。
• 报告观点可能随市场变化而调整，敬请注意。

投资咨询团队

• 潘翔：研究员，从业资格号F3023104，投资咨询号Z0013188
• 陈莉：研究员，从业资格号F0233775，投资咨询号Z0000421
• 梁宗泰：研究员，从业资格号F3056198，投资咨询号Z0015616
• 康远宁：研究员，从业资格号F3049404，投资咨询号Z0015842

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