银行行业_为何市场不谈论_资产荒_了_——探寻利率方向（5）_11页_1mb

银行业分析总结：为何市场不谈论“资产荒”了？

核心内容

本文探讨了当前市场为何不再频繁提及“资产荒”现象，从宏观、中观和微观三个维度分析了资产荒的成因及缓解策略。

主要观点

• 资产荒的定义：资产荒是指资金难以找到符合其风险偏好和收益要求的合适投资渠道。市场观点将其分为两类：一是资金供给与资产需求的不匹配；二是优质资产供给不足。
• 资金供给与资产需求不匹配的局限性：
  • 实体经济中资产与负债相等，不存在资产负债缺口。
  • 利率具有契约性质，资产负债同步派生。
  • 日本长期低利率并未引发持续资产荒，说明该因素不足以解释当前现象。
• 资产荒的三个维度：
  • 宏观维度：关注债市预期收益率与经济预期，利率是否下行与资产荒显著性取决于社融增速、基础货币提供规模、央行对银行扩表的管控、存款脱媒程度。
  • 中观维度：财政和货币增速影响资产荒，需维持相适配的社融增速与M2增速。
  • 微观维度：关注机构主体的资产负债扩张预期与实际扩张情况，以及机构预期资产收益率。即使总量供需平衡，微观层面仍可能有负债无合适资产匹配的情况。

关键信息

宏观层面缓解策略

• 社融增速：提升信贷投放力度 + 财政发力。
• 央行层面：增强流动性管理（结构性降准），进行流动性精准滴灌，稳定基础货币投放预期。
• 存款脱媒：引导非银资金回表银行，降低居民对非银资产的收益率预期。

中观层面缓解策略

• 社融与M2增速：信贷与财政发力，避免资金空转。
• 数据支持：2025年M2增速预计为8.34%，2026年为7.55%。1-10月社融增速为8.49%，其中政府债贡献3.72%，贷款贡献4.22%。

微观层面缓解策略

• 银行层面：资产负债缺口来自计划资产端扩表增速与政府债+信贷的供给缺口，2026年政府债配置需求预计增加1.5万亿元。
• 保险层面：资产负债缺口来自前期高收益非标到期与保费收入持续增长，预计2026年保险配置缺口净扩大1.28万亿元。
• 企业与居民层面：企业负债端成本刚性，资产端收益率弹性，导致利差压缩与倒挂；居民投资理财与基金收益率下行，形成理论上的资产荒。

风险提示

1. 经济增长超预期下滑。
2. 财政政策力度不及预期。
3. 国际经济及金融风险超预期。
4. 政策调控力度超预期。

相关研究与数据

重点公司估值和财务分析

广发银行业研究小组

• 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究，2018年加入广发证券发展研究中心。
• 林虎：高级分析师，中央财经大学硕士，2022年开始从事银行与固收研究，2025年加入广发证券发展研究中心。
• 李文洁、王宇：研究员，2024年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

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