20211109-安信证券-周度经济观察_贸易盈余为何大幅扩张__13页_661kb

周度经济观察总结

核心内容

2021年10月中国贸易盈余大幅扩张，达到845亿美元，创历史新高。这一现象主要由国内需求收缩所主导，而非外需扩张或供应释放。随着房地产行业债务去化和融资政策收紧，房地产相关指标如新开工、销售和投资均出现明显走弱，对总需求形成较大冲击。此外，财政收入的下滑进一步加剧了需求收缩的趋势。

主要观点

• 贸易盈余扩张原因：国内需求收缩是10月贸易盈余大幅扩张的主要推动力，而非外需或供应因素。
• 外需表现：全球制造业PMI指数震荡，美国和欧元区制造业PMI小幅下滑，显示外需并未明显扩张。
• 国内供应情况：尽管煤炭供应有所恢复，但钢铁、化工、有色等行业仍受能耗双控政策影响，开工率和产量维持低位。
• 经济数据反映：PMI数据全面下滑，工业品价格普遍下跌，显示经济下行压力加大。
• 资本市场反应：周期、金融板块表现偏弱，长端国债利率下行，反映市场对经济前景的担忧。
• 房地产行业影响：房地产融资政策收紧导致房企债务违约压力上升，中资美元债价格下跌，对政府性基金收入和公共财政收入形成拖累。
• 流动性环境：为应对经济下行压力，央行维持中性偏松的流动性环境，支持经济稳定。

关键信息

四季度展望

• 总需求收缩将持续，对上市公司盈利的拖累将更广泛。
• 流动性环境有望维持中性偏松，以缓解经济下行压力。
• 房地产政策尚未出现明显转折，需密切关注其后续动向。

债券市场利率

• 10年期国债和国开债收益率分别回落至2.9%和3.2%以内。
• 利率下行的主要原因包括央行流动性投放和市场风险偏好下降。
• 碳减排工具虽推出，但其利率低于再贷款，额度有限，对流动性和宽信用影响较小。

上市公司盈利

• 三季报显示，宏观经济下行同步反映在上市公司盈利上。
• 消费板块ROE下滑最大，周期和成长板块持续上行。
• 随着居民消费倾向回升，消费企业盈利有望温和改善。
• 成长板块受益于政策支持和无风险利率下行，盈利上升可能持续。

海外经济与市场

• 美国非农就业数据改善，但劳动参与率仍低于疫情前水平。
• 美联储加息时点可能在明年下半年，市场对加息提前的担忧暂时缓解。
• 英央行、欧央行、日央行均维持宽松政策，降低市场对货币政策提前收紧的预期。
• 大宗商品价格涨幅放缓，进一步缓解通胀压力，海外权益市场整体上行，国债收益率回落，美元指数震荡。

风险提示

1. 疫情发展超预期
2. 地缘政治风险

分析师简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾任职国家外汇管理局中央外汇业务中心，2018年加入安信证券研究中心。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾任职北京市发展和改革委员会，2020年加入安信证券研究中心。
• 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾任职华夏幸福研究院，2020年加入安信证券研究中心。

安信证券研究中心联系方式

• 深圳：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋14A，邮编：518026
• 上海：上海市虹口区东大名路638号3楼，邮编：200122
• 北京：北京市西城区阜成门北大街2号国投金融大厦15层，邮编：100034

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