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康圣环球（9960.HK）IPO点评总结

公司概览

康圣环球是中国领先的独立临床特检（ICL）服务提供商，主营业务涵盖临床检验服务及研发项目检测服务。其临床检验服务包括血液学检测、遗传病及罕见病、传染病、肿瘤、神经学、妇科相关检测、新冠相关检测及常规检测。公司提供超过3,500种检验项目，其中血液学检测项目逾2,300种，是业内最大的特检组合之一。

公司近年来收入快速增长，2018年至2020年收入分别为706.2百万元、832.8百万元及891.4百万元。经调整净利润分别为18.9百万元、53.3百万元及92.0百万元，显示盈利能力逐步提升。

行业状况及前景

中国独立临床实验室检验市场规模从2016年的117亿元增长至2025年的预测值479亿元，复合年增长率（CAGR）为11.5%。其中，血液学检测、遗传病及罕见病检测、传染病检测、肿瘤检测、神经学检测及妇科相关检测等细分市场亦呈现显著增长趋势。

• 血液学检测：市场规模从2016年的400.3百万元增长至2020年的1,109.9百万元，CAGR为29.0%，预计2025年达4,679.4百万元，CAGR为33.3%。
• 遗传病及罕见病检测：市场规模从2016年的271.0百万元增长至2020年的627.3百万元，CAGR为23.3%，预计2025年达2,637.2百万元，CAGR为33.3%。
• 传染病检测：市场规模从2016年的390.0百万元增长至2020年的1,001.4百万元，CAGR为26.6%，预计2025年达4,511.9百万元，CAGR为35.1%。
• 肿瘤检测：市场规模从2016年的1,902.8百万元增长至2020年的3,690.6百万元，CAGR为18.0%，预计2025年达7,764.3百万元，CAGR为16.0%。
• 神经学检测：市场规模从2016年的59.4百万元增长至2020年的189.2百万元，CAGR为33.6%，预计2025年达1,023.6百万元，CAGR为40.2%。
• 妇科相关检测：市场规模从2016年的1,653.2百万元增长至2020年的2,297.7百万元，CAGR为8.6%，预计2025年达3,812.3百万元，CAGR为10.7%。

优势与机遇

核心优势

1. 领先的市场地位：公司是中国ICL行业的重要参与者，2020年按收入计占ICL特检市场总额的4.1%（不包括NIPT及新冠检测），占特检市场总额的9.5%。
2. 全面的检测组合：公司提供超过3,500种检验项目，涵盖多个专科领域，是业内最大的特检组合之一。
3. 先进的技术平台：公司拥有涵盖分子遗传学、流式细胞术、质谱学、解剖病理学等领域的技术平台，支持其广泛的检测服务。
4. 广泛的医院网络：截至最后实际可行日期，公司为中国超过3,000家医院提供服务，其中超过1,500家为三级医院，包括复旦大学医院管理研究所排定的前20名医院中的14家。
5. 经验丰富的团队：公司管理层由知名学术专家和行业人士组成，拥有丰富的研发、检测及管理经验。销售及营销团队拥有超过五年的行业经验，支持市场拓展。

机遇

• 行业增长潜力大：中国ICL市场增长迅速，尤其是专科领域，存在大量未满足的临床需求。
• 技术平台可复制：公司已成功在血液学检测领域建立先进的技术平台，该模式可扩展至其他专科领域。
• 强大的股东支持：公司获得知名投资机构如Morningside、KPCB、Mayo Clinic及CPE等支持，有助于公司进一步发展。

弱项与风险

• 行业竞争加剧：随着市场增长，越来越多的竞争对手进入ICL领域，可能对公司的市场份额构成威胁。
• IPO估值较低：根据IPO专用评级，公司招股估值在四个标准中得分最低，仅4分，可能影响市场对其的接受度。
• 市场情绪一般：市场情绪评分为5分，显示投资者对该股的偏好一般。
• 收入结构依赖三级医院：公司约77.6%至79.2%的收入来自三级医院，若三级医院市场出现波动，可能影响公司业绩。

IPO专用评级

• 公司营运：7/10（良好）
• 行业前景：8/10（积极）
• 招股估值：4/10（偏低）
• 市场情绪：5/10（一般）

综合IPO专用评级：6.3/10（中等）

发行所得款用途

假设超额配股权未获行使，公司所得款项净额约19.31亿元（以发行价中位数计算），将分配如下：

• 35%：用于销售及营销现有特检服务线以覆盖更多医院
• 20%：用于现有特检服务线研发
• 15%：用于新特检服务线的开发及商业化
• 5%：用于收购具有互补及协同效应的技术或检测相关公司
• 10%：用于加强检测能力
• 5%：用于海外扩张
• 10%：用于营运资金及其他一般公司用途

基石投资者

公司引入多名基石投资者，包括BlackRock、源峰基金、Snow Lake Capital等，合计认购约1.4亿美元。若按上限定价（9.78港元），基石投资者将认购约1.11亿股，占绿鞋前发行股数的49.1%。国际配售投资者所获股份较少，仅占绿鞋前发行股数的0.92%及绿鞋后发行股数的13.84%。这可能促使国际投资者在上市后吸纳该股，从而对股价提供支持。

投资建议

康圣环球作为中国领先的ICL服务提供商，具备广泛的检测项目、先进的技术平台及强大的销售网络，有助于其在行业增长中占据有利位置。公司拥有良好的增长潜力，且已获得市场认可。

然而，由于IPO估值偏低及市场情绪一般，其上市后的表现可能受到一定影响。此外，与康诺亚生物、朝聚眼科及医脉通等医药行业IPO撞期，可能造成认购资金的摊薄。

综合来看，我们看好康圣环球的长期成长性，认为其具备在ICL市场中持续发展的潜力。

股权结构

公司股权结构由创始团队及主要股东构成，包括黄士昂医生、涂赞兵及柴海节等执行董事，以及黄瑞珊、彭伟、黄璐等非执行董事。此外，还有独立非执行董事姚尚龙博士及夏新平博士。

管理层背景

• 黄士昂医生：62岁，执行董事、主席、首席执行官兼首席医务官，拥有34年医疗实践、研究、诊断及管理经验。
• 涂赞兵：49岁，执行董事、首席运营官，拥有17年ICL管理及检测服务产品管理经验。
• 柴海节：42岁，执行董事、首席财务官兼联席公司秘书，负责财务及战略规划。

财务表现

• 收入：2018年706.2百万元，2019年832.8百万元，2020年891.4百万元。
• 亏损：2018年54.3百万元，2019年169.6百万元，2020年970.1百万元，主要由于按公平值计入损益的金融负债公平值亏损。
• 经调整净利润：2018年18.9百万元，2019年53.3百万元，2020年92.0百万元。

结论

康圣环球凭借其全面的检测组合、先进的技术平台及广泛的医院网络，在中国ICL市场中占据重要地位。公司具备良好的增长潜力，尤其在专科检测领域。然而，IPO估值及市场情绪评分较低，可能影响其市场表现。公司未来的发展依赖于其在市场渗透率提升、技术平台拓展及国际扩张方面的能力。