20181025-招商证券-百隆东方-601339.SH-产能释放及汇兑收益增加提振业绩_越南扩产规避贸易战风险_6页_871kb

百隆东方（601339.SH）投资分析总结

核心内容概述

百隆东方是一家专注于色纺纱业务的国内双寡头企业，近年来通过产能扩张和产品结构调整，逐步提升核心竞争力。公司积极布局越南市场，以规避中美贸易战带来的关税风险，并通过汇兑收益改善利润表现。当前股价为4.94元，对应2018年PE为12X，2019年PE为11X，公司市值为74亿元。

主要观点

• 产能释放与业绩增长：越南新增20万纱锭产能在2018年逐步释放，推动Q3收入增长7.54%，全年产能年化增长8%，越南产能占比有望达到50%。
• 汇兑收益改善利润：2018年Q3人民币贬值带来汇兑收益，使归母净利润同比增长76.9%。
• 收入与利润预测：预计2018年全年收入增长低中单位数，净利润增幅有望达30%。
• 财务表现：公司毛利率微升至18.2%，费用率下降，净利率提升至10.21%。
• 估值与评级：公司当前估值较低，考虑到基本面稳健及越南产能布局，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

关键信息

产能与市场布局

• 国内与越南产能：截至2017年底，公司总产能为120万锭（国内70万锭，越南50万锭）。2018年底预计产能增至140万锭，越南产能占比达50%。
• 越南产能释放：越南B区10万纱锭产能于6月底投产，8月底新增10万纱锭产能，推动Q3收入增长。

财务数据

• 收入与利润：2018年前三季度实现收入45.58亿元，营业利润及净利润分别为5.32亿元和4.65亿元，同比分别增长25.98%和20.15%。
• 每股收益：2018年Q3基本每股收益为0.31元。
• 财务费用率：因汇兑净损失减少，财务费用率同比下降1.79pct至2.3%。
• 资产负债率：维持在40.5%左右，财务结构稳健。

估值与盈利预测

• PE与PB：2018年PE为12X，2019年PE为11X；PB为1.0。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.42元、0.46元、0.50元。
• 成长性：2018年营业收入同比增长4%，净利润同比增长30%。

风险提示

• 市场环境不振：可能影响公司销售表现。
• 内需不足：对业绩增长形成压力。
• 中美贸易战风险：尽管越南产能布局可缓解，但贸易摩擦仍存在不确定性。

行业与公司展望

• 周期属性增强：随着2019年国储棉补库预期，棉价上行将增强公司周期属性。
• 中长期竞争力：公司具备较强的行业竞争力，预计长期评级为A。
• 投资建议：在底部可把握绝对收益，维持“审慎推荐-A”的评级。

投资评级定义

• 短期评级：审慎推荐-A，即公司股价涨幅预期在5%-20%之间。
• 长期评级：A，表示公司长期竞争力高于行业平均水平。

分析师信息

• 孙妤：招商证券服饰纺织行业首席分析师，9年行业研究经验，曾任职于天相投顾。
• 刘丽：对外经济贸易大学会计学硕士，具有丰富的行业分析背景。

附录：财务预测表

利润表预测（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

主要财务比率（单位：%）

总结

百隆东方凭借越南产能释放和产品结构调整，有效改善了业绩表现，尤其在Q3因汇兑收益和产能释放，推动收入与利润显著增长。公司估值处于低位，具备一定的投资吸引力。尽管面临市场环境不振和中美贸易战的不确定性，但其稳健的财务结构和前瞻性的产能布局，使其在中长期具备较强竞争力。因此，维持“审慎推荐-A”的投资评级，建议投资者在市场底部关注其绝对收益机会。