20181029-天风证券-歌尔股份-002241.SZ-电声器件回归增长_加大投入布局未来_3页_517kb

歌尔股份（002241）总结

核心内容

歌尔股份在2018年前三季度的营收和净利润均出现下滑，但电声器件业务已恢复正增长，显示公司正在逐步调整和优化业务结构。公司积极布局未来技术方向，包括微电子和VR/AR领域，并通过成立新子公司和研究院来强化技术实力和市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度公司营收154.48亿元，同比下滑10.50%；归母净利润8.56亿元，同比下滑38.20%。预计2018年全年归母净利润为11.77至16.04亿元，同比增长-45%至-25%。
• 未来展望：公司预计未来两季度处于产能爬坡阶段，将对全年业绩产生拖累，但19年有望实现稳定盈利。TWS产品投入加大，成为未来收入利润的重要来源。
• 技术实力：公司已在MEMS领域深耕16年，拥有1000多项专利，具备较强的微电子技术实力。随着5G的发展，智能无线联网终端设备需求将大幅增长，带动传感器市场的发展。
• VR/AR布局：公司与迪士尼、谷歌、联想、微软等大客户深度合作，特别是在VR/AR领域具备先发优势，有望在苹果未来推出AR设备时获得市场机会。
• 投资建议：考虑到公司技术实力和未来增长潜力，维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.45、0.49、0.68元。
• 风险提示：项目进度不及预期、消费电子下游需求和终端出货不及预期是主要风险。

关键信息

财务数据和估值

业务动态

• 电声器件业务：2018年前三季度电声器件营收103.38亿元，同比增长5.21%，显示业务复苏迹象。
• 在建工程：报告期末在建工程19.4亿元，同比增长124.2%，反映TWS产品投入加大。
• 子公司调整：注销亏损子公司青岛歌尔精密，优化资源配置，降低管理成本。
• 新成立子公司：歌尔智能传感器已完成工商登记，显示公司在传感器领域的布局。
• VR/AR研究院：与马太智能、北航智能、歌尔长光等公司共同出资1000万元成立青岛虚拟现实研究院，纳入合并报表。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• EPS预测：2018年EPS为0.45元，2019年为0.49元，2020年为0.68元。
• 估值：EV/EBITDA由2018年的9.59降至2020年的6.64，显示估值逐步下降，但公司技术实力被看好。

总结

歌尔股份在2018年面临一定的业绩压力，但通过优化资源配置、加大技术投入和布局VR/AR等新兴领域，为未来增长奠定了基础。公司具备较强的微电子技术实力，特别是在MEMS领域，未来有望受益于5G带来的传感器需求增长。尽管短期内业绩受产能爬坡影响，但长期来看，公司仍被看好，维持“买入”评级。