投资者研究系列（一）：A股机构投资者的风格、偏好与策略比较西部证券-27页_1mb

A股机构投资者的风格、偏好与策略比较总结

核心内容概述

本报告分析了A股市场中三类主要机构投资者（公募基金、险资、外资）的风格、偏好与策略差异，揭示了投资者机构化趋势对市场的影响。截至2019年三季度末，机构投资者持股占A股流通市值比例达到62.36%，显示其在市场中的主导地位日益增强。

主要观点与关键信息

投资者机构化方兴未艾

• 趋势：过去15年，机构投资者持股比例总体上升，从2005年的22.07%增长至2019Q3的62.36%。
• 发展阶段：
  • 2005~2009年：机构持股比例快速上升。
  • 2010~2015年：占比震荡并有所下滑。
  • 2015Q2~2019Q3：筑底回升，机构持股份额显著增长。
• 主要机构：公募基金、险资（保险+社保）及外资（QFII+陆股通）分别提升0.56pct、0.55pct及2.34pct。

公募基金：价值发现的领导者

• 规模变化：
  • 公募基金规模经历了四阶段增长，截至2019Q3总规模达14万亿。
  • 债券资产从不足2千亿增长至近7万亿，占总资产的47.9%。
  • 股票资产占比从2018Q4的11.4%回升至2019Q3的15.6%。
• 风格与偏好：
  • 风险偏好下降，从创业板转向主板。
  • 偏好消费等“高毛利”行业，如食品饮料、医药生物、电子、家用电器、非银金融。
  • 个股集中度不断提升，公募基金重仓个股CR10、CR20和CR50分别上升至30.41%、42.18%和58.15%。
• 资产配置特征：
  • 现金资产规模先升后降，2019Q3占比23.5%。
  • 股票与债券资产结构发生明显变化，反映市场风格的转变。

险资：大金融领域的压舱石

• 规模与配置：
  • 截至2018年末，险资总资产超过20万亿，但持有A股资产比例较低，仅占总资产的约14%。
  • 配置偏好主板，超配比例达16.5%，低配中小板与创业板。
• 行业偏好：
  • 仅超配大金融板块，包括银行、非银金融和房地产。
  • 偏好“高股息+低估值+低波动”个股，具有相对稳健的投资回报。
• 配置趋势：
  • 随着市场风险偏好下降，险资更倾向于配置“安全品种”，如银行股，因其高股息特性。

外资：引导业绩驱动市场表现的增量资金

• 市场影响：
  • 外资（QFII+陆股通）成为重要的增量资金，提升A股市场定价权。
  • 外资超配主板，同时持续加仓创业板。
• 行业偏好：
  • 青睐消费与金融行业，尤其是具有业绩驱动特性的板块。
  • 2015Q2后，外资主导的市场风格由EPS驱动，反映其对业绩增长的关注。

机构投资者策略比较

• 定价权视角：
  • 公募基金掌握科技与制造业，险资掌握大金融，外资主导消费并渗透至上游周期。
• ROE视角：
  • 内资更关注企业成长周期，外资更倾向于具备“护城河”特质的企业。
• 策略差异：
  • 公募基金偏好业绩弹性大、基本面优质标的。
  • 外资注重风险回报比率，偏好高成长性与高盈利稳定性行业。

风险提示

• 全球经济增速放缓。
• 国内金融开放进程不及预期。

图表目录

• 图1：A股机构投资者持股占流通市值比例
• 图2：公募市值规模增速与A股流通市值增速对比
• 图3：2019年以来公募、险资和外资成为三股重要力量
• 图4：公募基金总体及分类资产规模
• 图5：公募基金持有股票资产比例回升
• 图6：公募基金分类型净值
• 图7：间接融资占比中枢下行
• 图8：公募基金按板块绝对仓位分布
• 图9：公募基金按板块机构偏好分布
• 图10：风险偏好与公募配置风格关系
• 图11：公募基金分行业绝对仓位分布
• 图12：公募基金分行业机构偏好分布
• 图13：公募偏好行业毛利率高于A股整体水平
• 图14：公募重仓集中度回升
• 图15：险资持股市值规模变迁
• 图16：社保基金资产规模
• 图17：保险公司资产规模
• 图18：险资按板块绝对仓位分布
• 图19：险资仅超配主板
• 图20：险资分行业绝对仓位分布
• 图21：险资分行业机构偏好分布
• 图22：银行股息率高于其他行业
• 图23：险资偏好高股息
• 图24：险资偏好低估值
• 图25：险资偏好低波动
• 图26：险资收益总体稳健
• 图27：外资持股市值规模变迁
• 图28：A股纳入MSCI与FTSE历程
• 图29：外资按板块绝对仓位分布
• 图30：外资按板块机构偏好分布
• 图31：外资绝对仓位分布
• 图32：外资分行业机构偏好分布
• 图33：食品饮料行业由PE驱动
• 图34：食品饮料行业由EPS驱动
• 图35：家用电器行业由PE驱动
• 图36：家用电器行业由EPS驱动
• 图37：定价权TOP100 ROE
• 图38：定价权TOP100销售净利率
• 图39：定价权TOP100总资产周转率
• 图40：定价权TOP100资产负债率
• 图41：定价权TOP100毛利率
• 图42：定价权TOP100归母净利润增速
• 图43：公募50远超大盘表现
• 图44：QFII分行业绝对仓位变化
• 图45：QFII分行业机构偏好分布
• 图46：陆股通分行业绝对仓位变化
• 图47：陆股通分行业机构偏好分布

附录

• 表1：分行业掌握“定价权”机构
• 表2：内外资定价权个股与沪深300指数对比
• 表3：公募重仓个股TOP10及其变动
• 表4：险资重仓个股TOP10及其变动
• 表5：外资重仓个股TOP10及其变动