机构投资者研究系列专题（二）：北向资金的特征和几点疑问-20230927-西部证券-24页_805kb

北向资金的特征与市场疑问总结

核心内容概述

外资已成为A股市场的重要参与者，自2002年QFII开放以来，随着金融市场对外开放的推进，外资通过多种渠道进入A股市场，其中陆股通是最主要的渠道。截至2023年6月末，北向资金持股市值达2.3万亿元，占A股流通市值的3.3%，在机构投资者中仅次于公募基金。

主要观点

• 外资偏好中游制造与消费板块：外资配置中游制造和必须消费的比重分别为24.7%和22.7%，对食品饮料、家电等消费板块长期超配。
• 外资偏好大市值、估值和盈利回报高的股票：外资前百大重仓股平均市值、估值倍数和资产回报率均高于A股平均水平，更偏重价值投资。
• 外资不能完全代表所有外资：外资包括北向资金、QFII/RQFII、外资私募等，其中QFII和RQFII占外资持股市值的29%。
• 外资在某些行业更具话语权：外资在食品饮料、家用电器、电力设备等行业持股市值占比高，对这些行业影响较大。

关键信息

外资流入情况

• 外资持续流入：尽管2021年后外资流入放缓，但长期来看，外资持股占比仍低于东亚国家平均水平，未来仍有增配空间。
• 外部环境影响外资流入：近期外资流入放缓主要与海外利率飙升、人民币汇率贬值压力以及海外风险事件有关。
• 人民币汇率与外资流向关系密切：人民币升值期间外资净流入，贬值期间则倾向于流出。
• 中美关系与利差影响外资配置：中美利差收窄、人民币承压及海外风险事件降低了外资流入意愿。

外资与内资对比

• 外资不再是“聪明钱”：2021年后，外资收益率表现逊色于内资，尤其公募基金和偏股基金。
• 外资主导权下滑：国内公募基金和私募资金自2020年起成为主导增量资金，外资影响力减弱。
• 外资偏好中长期投资：外资重仓股变化频率较低，更倾向于持有消费和金融行业龙头股。

市场疑问分析

1. 北向资金净流入进程是否结束？

• 长期来看未结束：中国外资持股占比远低于东亚国家，未来仍有较大增配空间。
• 短期放缓由外部因素引起：如中美利差收窄、人民币贬值压力、海外风险事件等。
• 未来有望恢复：随着美联储加息趋缓、人民币贬值压力降低及中美关系缓和，外资流入阻力有望缓解。

2. 外资是否仍是“聪明钱”？

• 历史表现优于市场：2017-2020年，外资表现优于市场和公募基金。
• 近年表现分化：2021年后，外资收益持续低于市场平均水平。
• 市场风格变化影响表现：外资在科技成长板块的配置能力较弱，而公募基金则更适应当前市场风格。

3. 北向资金是否能代表外资？

• 不能完全代表：外资还包括QFII/RQFII、外资私募等渠道，其中QFII/RQFII占外资持股市值的29%。
• 陆股通数据更具代表性：陆股通作为外资进入A股的主要渠道，其数据更具代表性和可得性。

4. 外资在哪些行业更具话语权？

• 消费板块：外资对食品饮料、家电等消费板块长期超配。
• 中游制造：外资对中游制造板块显著增配，持股比例持续上升。
• 周期性行业：外资和周期性行业对经济敏感性较高，外资流入往往与周期行业表现较好时点趋同。

行业配置数据

• 北向资金主要持仓：中游制造（24.7%）和必须消费（22.7%）。
• 外资重仓行业：电力设备（14.1%）、食品饮料（13.1%）、医药生物（8.5%）。
• 超配行业：食品饮料（+5.1%）、家用电器（+4.6%）、电力设备（+7.0%）。
• 低配行业：银行、石油石化、国防军工等周期性行业。

重仓股数据

• 前百大重仓股：包括贵州茅台、宁德时代、美的集团、招商银行、长江电力、迈瑞医疗等。
• 重仓股特征：市值大、估值低、盈利回报高。
• 重仓股变化频率低：外资重仓股变化较少，偏好中长期投资。

风险提示

• 汇率波动风险：人民币汇率变动直接影响外资流入流出。
• 中美利差风险：中美利差收窄影响外资配置意愿。
• 海外风险事件：如贸易冲突、疫情、地缘政治冲突等可能导致外资回流。

图表与数据支持

• 图1：2014年以来QFII重仓股持股数量和市值变化。
• 图2：陆股通开通后累积成交金额不断提升。
• 图3：陆股通当前持股行业数量分类。
• 图4：陆股通当前各申万一级行业持股情况。
• 图5：境外机构和个人持有金融资产结构。
• 图6：外资资金占A股流通市值比重。
• 图7：外资持股市值在机构投资者中仅次于公募基金。
• 图8：近年外资持债各种类比重变化。
• 图9：外资持债以国债和政策银行债为主。
• 图10：北向资金行业大类仓位趋势。
• 图11：外资在家电、美容护理、电新等板块持仓占市值比例较大。
• 图12：外资与公募基金百大重仓股市场与财务指标特征。
• 图13：21年之后外资持股和成交占比增速放缓。
• 图14：境外机构和个人持有A股与债券规模变动。
• 图15：外资净流入与人民币汇率。
• 图16：海外风险事件会导致外资大幅回流。
• 图17：万得全A、偏股基金和北向资金年化收益率比较。
• 图18：外资净流入与偏股基金（股票+混合）月度净流入对比。
• 图19：近年外资逆向交易概率逐步下降。
• 图20：陆股通和QFII/RQFII持股占比。
• 图21：家电、食品饮料、非银与银行等行业外资净流入与市场表现相关性高。

总结

北向资金作为外资进入A股的主要渠道，其配置偏好和市场行为对A股市场有显著影响。外资偏好消费和中游制造板块，重仓股以大市值、低估值、高回报的股票为主，且更倾向于价值投资。尽管近期外资流入有所放缓，但长期来看仍有较大增配空间。外资是否仍是“聪明钱”及是否完全代表外资，需结合多渠道数据进行分析。此外，外资在某些行业如食品饮料、家电等具有更强的话语权。未来，随着外部环境改善，外资有望进一步流入A股市场。