20240629-国联证券-下半年风格的思路探讨_40页_8mb

下半年风格思路探讨总结

核心内容概述

本报告探讨了2024年下半年A股市场风格的演变趋势，重点分析了上半年市场表现、经济预期、盈利预期、风格因子表现以及行业反转可能性。核心结论是：市场风格正在从红利向核心资产过渡，成长风格仍需等待，同时部分行业具备反转潜力。

上半年风格回顾

1. 红利资产持续走强

   • 2024年1-6月，红利资产表现优于核心资产，核心资产又优于小微盘+赛道。
   • 市场对经济预期相对悲观，导致市场定价处于第三象限（低景气、低波动）。

2. 经济高相关性行业持续回落

   • 外资在减持与经济暴露较高的行业，表明市场对经济前景的担忧。

3. PMI与市场背离

   • 历史上PMI与市场走势高度同步，但2024年上半年PMI趋强，市场却趋弱，出现短期背离。

4. 盈利预期调整幅度显著

   • 2024年一季度后，市场盈利预期调整幅度超过2023年，甚至接近2020年水平。
   • 二产表现强于三产，反映经济结构分化明显。

5. 风格配置偏好低波动

   • 近三年低波动风格（如红利、低估值）表现优于高波动风格（如成长、TMT）。
   • 投资者偏好低波动资产，市场对高波动资产的定价趋于保守。

下半年风格展望

问题一：PMI新订单下行，外需补库风险需警惕

• PMI新订单指标显示三季度景气不确定性增强。
• 美国地产销售增速放缓，暗示海外需求可能面临回落。
• 外需补库的弹性需谨慎评估，需关注全球经济走势对A股的影响。

问题二：市场风险偏好低，定价偏向低波动

• 当前市场对低波动资产（如红利、低估值）的定价极为极端。
• 低波动风格或持续占优，但需警惕风格再平衡的可能。

问题三：产出缺口翻正，基本面有所支撑

• 工业产出缺口预计在2024年收窄，对市场情绪和盈利预期构成一定支撑。
• 盈利预测显示，二季度企业利润表或有明显改善，主因价格端修复。

风格再平衡趋势

• 风格的性价比是关键，高股息资产在盈利预期调整后，部分股息吸引力减弱。
• 市场风格可能从“高股息”向“核心资产”过渡，小微盘+赛道或在后续阶段表现更优。
• 核心资产可能在下半年回归，但需关注市场情绪和流动性变化。

行业反转机会分析

周期板块

• 筛选条件：低固定资产周转率、低资本开支、低库存。
• 重点行业：
  • 基础化工（如氟化工、农药）
  • 交通运输（如铁路运输、港口）
  • 建筑材料（如玻纤制造）
• 龙头公司：
  • 巨化股份、昊华科技、京沪高铁、大秦铁路、中国巨石、中材科技

制造板块

• 筛选条件：低固定资产周转率、高投资/经营现金流、低资本开支、低库存。
• 重点行业：
  • 轻工制造（如纸包装、瓷砖地板）
  • 电力设备（如锂电池、输变电设备）
  • 国防军工（如航天装备Ⅲ）
  • 机械设备（如工程机械整机）
• 龙头公司：
  • 宁德时代、亿纬锂能、三一重工、徐工机械、罗博特科、怡合达

消费板块

• 筛选条件：低固定资产周转率、高经营现金流、低开支、低库存。
• 重点行业：
  • 农林牧渔（如畜禽饲料、生猪养殖）
  • 家用电器（如厨房电器）
  • 社会服务、食品饮料、医药生物等
• 龙头公司：
  • 大北农、天康生物、老板电器、牧原股份、温氏股份、生物股份

风格配置建议

• 关注核心资产：在景气有效性回升过程中，核心资产可能成为风格过渡的关键。
• 警惕高波动资产：成长、TMT等高波动风格短期内表现仍不乐观。
• 把握风格再平衡：随着市场情绪改善，高股息与核心资产的相对表现可能发生变化。
• 重视行业估值与盈利预期：部分行业（如中下游）虽然收入尚未企稳，但价格已触底，具备反转潜力。

结论

• 市场风格正在从红利向核心资产过渡，成长风格仍需等待。
• 低波动资产表现更优，但需关注市场情绪变化带来的风格再平衡。
• 部分周期和制造板块具备反转潜力，建议关注低周转、低开支、低库存的行业。
• 风格配置至关重要，投资者应根据宏观周期和市场情绪灵活调整策略。