宏观视角下的风格轮动探讨-20180305-广发证券-46页-1mb

报告摘要

宏观视角下的风格轮动探讨总结

核心内容

本文由广发证券金融工程团队史庆盛撰写，探讨了宏观视角下的风格轮动策略体系，包括宏观事件驱动策略、宏观趋势匹配策略以及综合策略。文章通过分析宏观因子与股票市场风格因子之间的关系，提出了一套基于宏观数据预测市场风格变化的方法，并对策略进行了回测和推荐。

主要观点

1. 风格轮动策略体系

风格轮动：通过分析投资时钟与日历效应，理解市场风格的周期性变化。
宏观因子库：构建了涵盖工业与固定资产投资、消费与价格指数、利率及利差、货币指标、经济增长、海外市场、市场估值与盈利、市场成长与质量等多类别的宏观因子数据库。
风格因子库：包括盈利类、成长类、杠杆类、技术类、估值类、规模类等多个维度的风格因子，用于捕捉市场风格变化的信号。
数据处理：针对宏观因子的时滞性和趋势性问题，采取了合理的处理方式，如在季度内使用同一季度的数据、剔除不具统计意义的因子、根据财务报表更新时间调整数据使用等。

2. 宏观事件驱动策略

基本逻辑：宏观事件的触发通常会引起投资者关注，进而影响市场风格轮动。通过识别有效的宏观事件，可以配置相应的风格因子。
筛选机制：基于历史触发次数、下一期风格因子胜率、IR值等标准筛选有效的宏观事件。
关键事件与风格因子关系：
- 人民币贷款创新高：利好小盘股，触发信号为“当月新增人民币贷款创最近6个月新高”，风格因子为“流通市值（小盘）”。
- 固定资产投资完成额突破6个月布林带上界：利好大盘股，触发信号为“固定资产投资完成额累计同比突破6个月布林带上界”，风格因子为“流通市值（大盘）”。
- PPI环比创新高：利好盈利风格，触发信号为“PPI环比创最近6个月新高”，风格因子为“ROE”。
- 全A股PE创新高：延续估值风格，触发信号为“全A股PE创最近新高”，风格因子为“EP”。
- 贷款余额同比创新低：利空高换手股，触发信号为“金融机构各项贷款余额同比突破6个月布林带下界”，风格因子为“换手率”。
回测结果：
- 多空组合：年化收益率25.32%，标准差8.05%，IR值3.14，胜率80.69%，最大回撤-2.07%。
- 多头组合：年化收益率35.21%，标准差26.75%，IR值1.32，胜率64.14%，最大回撤-46.27%。
- 沪深300与上证综指：表现相对较弱，年化收益率分别为12.11%和8.19%，最大回撤较高。

3. 宏观趋势匹配策略

基本原理：通过匹配宏观因子走势与历史风格因子走势，预测当前市场风格。
策略框架：选取经济增长、通胀、货币、利率、市场估值、盈利、成长、公司质量等指标，构建趋势匹配模型。
回测参数：
- 训练区间：2009.01至2017.12。
- 换仓频率：月度换仓。
- 配置因子池：从45个风格因子中挑选。
- 权重配置方法：剔除失效因子，采用IR加权。
回测结果：
- 多空组合：年化收益率23.46%，标准差10.75%，IR值2.18，胜率76.85%，最大回撤-7.87%。
- 多头组合：年化收益率29.49%，标准差25.89%，IR值1.14，胜率62.96%，最大回撤-24.05%。
- 行业中性策略：多空组合年化收益率16.87%，标准差6.60%，IR值2.56，胜率76.85%，最大回撤-6.23%。

4. 综合策略

策略表现：综合了宏观事件驱动与宏观趋势匹配策略，提升了策略的稳定性和收益。
回测结果：
- 多空组合：年化收益率20.72%，标准差6.24%，IR值3.32，胜率88.89%，最大回撤-1.11%。
- 对冲上证综指组合：年化收益率15.24%，标准差11.05%，IR值1.38，胜率73.15%，最大回撤-24.56%。
- 对冲沪深300组合：年化收益率11.98%，标准差13.23%，IR值0.91，胜率64.81%，最大回撤-28.23%。

关键信息

最新推荐（2018年3月）：
- PS：中债1年收益率与5年收益率之差创最近9个月新低。
- PS（行业相对）：同上。
- 总资产：当月新增人民币贷款创最近6个月新高。
- 一个月股价反转：全A股PE创最近新低。
- 近3个月平均成交量：各项存款余额同比创最近6个月新高。
- 流动负债率：PMI创最近9个月新低。
- 每股负债比：PMI创最近12个月新低。