20130617-宏源证券-2013_中国光伏市场启动元年_18页_765kb

2013年中国光伏市场启动元年深度报告总结

核心内容概述

2013年6月，国务院常务会议发布六项促进光伏产业健康发展的措施，标志着中国光伏市场进入启动元年。政策重点支持分布式光伏应用，明确补贴发放方式，推动光伏制造企业融资，支持技术研发与标准建设，并鼓励企业兼并重组。此次政策相较之前的“国五条”更加侧重于分布式光伏的发展，对相关制造环节如逆变器和高效单晶产品形成利好。

主要观点与关键信息

政策支持与市场前景

• 政策支持：国务院出台的六项措施为光伏行业提供了明确的发展方向，重点扶持分布式光伏应用，推动其成为未来市场增长的引擎。
• 补贴落实：补贴标准、年限等政策细则将很快公布，这将使拥有国内光伏电站资产的企业受益，尤其是其内部收益率将更易确定，为融资和资产证券化提供依据。
• 市场潜力：分布式光伏在东部地区具备经济竞争力，尤其在工商业和大工业用户侧，预计未来两年内分布式光伏增长速度将高于集中式电站。

分布式光伏的受益环节

• 逆变器行业：由于逆变器终端市场90%以上在国内，国内分布式光伏的快速发展将直接带动逆变器需求，阳光电源作为行业龙头，将受益最大。
• 高效单晶产品：在分布式光伏中，高效单晶组件具有更高的性价比和发电效率，将更受欢迎。隆基股份因其在单晶硅片领域的领先地位，预计会受益于国内单晶产品份额的上升。

光伏电站开发企业的利好

• 国内光伏电站资产公司：如海润光伏、航天机电、中利科技、特变电工和阳光电源，将在补贴确定后受益。其中，阳光电源和隆基股份被重点推荐。
• 屋顶资源价值提升：随着分布式光伏的推广，屋顶资源将变得稀缺，其租金和使用价值将提升，屋顶光伏项目将成为市场焦点。

技术与市场趋势

• 高效组件：单晶组件比多晶组件具有更高的转换效率，能有效降低BOS成本，提升经济效益。国内厂商如隆基股份、尚德、英利等在高效单晶组件研发上取得进展。
• 市场整合：逆变器行业因价格战和小厂商现金流紧张，将加速整合，阳光电源作为龙头将受益。

重点推荐公司

• 阳光电源：逆变器龙头，受益于分布式光伏市场增长，其商业模式从租赁屋顶进行光伏电站投资，具有稳定现金流。
• 隆基股份：单晶硅片龙头企业，受益于国内单晶产品市场份额上升及日本市场需求旺盛，具有较强的成本控制能力和技术优势。

公司财务状况与盈利预测

财务健康状况

• 阳光电源：负债率低，速动比率高，市值合理，具备较强的财务稳定性。
• 隆基股份：负债率适中，毛利率稳定，具备良好的成长能力和盈利能力。

盈利预测

• 阳光电源：预计2013-2015年收入将快速增长，毛利率和净利率稳定，EPS将显著提升。
• 隆基股份：单晶硅片销量和收入将大幅增长，毛利率维持在18%左右，EPS稳步上升。

结论

2013年是中国光伏市场启动的关键一年，政策支持为行业带来重大利好。分布式光伏将成为主要增长点，带动逆变器和高效单晶产品的市场需求。阳光电源和隆基股份作为行业龙头，具备较强的竞争力和市场潜力，值得重点推荐。同时，随着技术进步和成本下降，光伏发电有望在未来实现平价上网，推动行业可持续发展。