有色金属2026年度策略_23页_834kb

有色金属2026年度策略总结

核心观点

• 贵金属：全球地缘政治冲突推动避险情绪升温，人民银行持续购入黄金，美联储仍在降息通道，金价具备支撑。建议关注山东黄金、紫金矿业。
• 铜：原料端紧缺，铜价易涨难跌，建议关注紫金矿业、铜陵有色。
• 铝：供给受限，新能源需求拉动需求增长，利润有望修复。建议关注神火股份、云铝股份、天山铝业。
• 能源金属：海外供给端减产信息频现，行业整合加速，锂价触底回升。建议关注赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业。
• 钨：中国收紧钨供应，全球军工、新能源及尖端科技领域需求旺盛。建议关注中钨高新、厦门钨业。

黄金分析

复盘2024年以来金价表现

• 金价持续上行，主要受益于全球局势不确定性、美元走弱及避险情绪升温。
• 2024年Q3：美联储降息及美国大选不确定性推动金价上涨。
• 2024年Q4：美联储偏鹰、特朗普胜选及地缘冲突导致金价波动。
• 2025年Q1：通胀压力上升，金价因抗通胀与避险属性上涨。
• 2025年Q2：特朗普对等关税政策引发市场避险情绪，金价飙升至历史高位。
• 2025年Q3：地缘政治不确定性、美元走弱及“错失恐惧”心理推动金价进一步上涨。

全球央行增持黄金

• 2025年Q3全球央行购金量达219.85吨，同比增长10.2%。
• 中国人民银行自2024年11月再次开启购金通道，持续增持黄金。

个股推荐

• 山东黄金：2025年上半年矿产金产量24.71吨，净利润同比+102.98%。
• 紫金矿业：2025年上半年归母净利润233亿元，矿产金产量41吨。
• 赤峰黄金：上半年矿产金产量6.75吨，计划全年生产16.0吨。
• 山金国际：上半年营业收入92.46亿元，归母利润15.96亿元。

铜分析

供需矛盾持续

• 铜矿供应紧张导致铜价上涨，冶炼TC持续下行，截至2025年12月12日为-43.08美元/吨。
• 矿山老龄化、海外政策波动及非洲电力问题持续影响铜矿供应。

海外供给错配

• 伦铜库存差扩大，海外非美区域铜供给紧张，形成区域性错配。

铝分析

供给端硬性约束

• 国内电解铝产能接近4550万吨上限，新建产能需置换原有指标。
• 海外电力供应紧张，部分铝厂停产，供应不确定性增加。

需求端稳步增长

• 2025年1-10月国内电解铝需求量3876.97万吨，同比增长5.72%。
• 新能源汽车轻量化推动铝需求增长。
• 光伏行业装机规模持续扩大，2023年新增装机量216GW，同比增长147%；2025年前三季度新增装机量同比增长49%。

成本端优化

• 氧化铝价格回落，利好铝行业利润释放。
• 建议关注神火股份、云铝股份、天山铝业，其中神火股份、云铝股份估值空间较大。

锂分析

需求高增，行业进入紧平衡

• 碳酸锂价格持续上行，需求预期较强，供需双旺。
• 2026年或将进入紧平衡状态，行业利润逐步修复。

个股推荐

• 天齐锂业：2025年归母净利润预期8.64亿元，EPS预期1.08元。
• 赣锋锂业：2025年归母净利润预期15.82亿元，EPS预期0.78元。
• 中矿资源：2025年归母净利润预期5.33亿元，EPS预期0.74元。
• 永兴材料：2025年归母净利润预期8.69亿元，EPS预期1.61元。
• 科达制造：2025年归母净利润预期15.27亿元，EPS预期0.80元。

钨分析

供给端收紧

• 中国自然资源部2025年4月下达第一批钨矿开采总量指标5.8万吨，开采监管趋严。
• 钨矿品位下降，产能释放受限，供给偏紧成为常态。

需求端增长

• 全球军工、新能源及尖端科技领域对钨需求旺盛。

个股推荐

• 中钨高新：背靠五矿集团，全产业链布局，硬质合金及刀具行业领先。
• 厦门钨业：钨钼、稀土及锂电材料同步发展，光伏钨丝快速放量。
• 章源钨业：资源优势突出，刀具业务有望改善盈利。
• 翔鹭钨业：三季度业绩开始改善，积极拓展下游业务。
• 江钨装备：作为江钨资源整合平台，具备发展潜力。

风险提示

• 宏观经济变动
• 下游需求不及预期
• 海外经营风险
• 矿山安全及环保风险

投资评级说明

• 行业评级：

  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%以上。

• 公司评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

联系方式

• 分析师：许勇其、牛义杰、黄玺
• 团队名称：华安金属新材料团队
• 联系方式：请联络华安证券研究所获取更多信息。