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钴：供给有序+需求看涨，钴价仍可期

核心内容概览

钴是一种稀缺小金属资源，具有耐高温、耐腐蚀、磁性优良等特性，广泛应用于电池材料、高温合金、硬质合金、磁性材料等领域。本文从钴的供给与需求两个维度，分析其在新能源汽车产业链中的地位，指出钴价未来上涨趋势。

主要观点与关键信息

1. 钴资源供给结构单一，未来供给将有序释放

• 全球钴资源分布集中，刚果（金）、澳大利亚和古巴三国储量之和占全球总储量的 $71%$，其中刚果（金）储量为全球第一，占 $50.1%$。
• 中国钴储量稀缺，仅占全球 $1.1%$，进口依赖度高，约占总供应量的 $95%$。
• 全球钴供应复合增速为 $6%$，预计未来仍将维持此增速。
• 2016年全球钴精炼产量为10.75万吨，其中嘉能可和自由港合计供应4.13万吨，占全球总产量的 $40%$。
• 钴供应中，矿产钴占 $65%$，回收钴占 $35%$，未来回收将成为重要补充。

2. 新能源汽车发展推动钴需求爆发

• 电池已成为全球钴消费的主力军，2016年全球电池用钴占比达到 $57.7%$，中国电池用钴占比达到 $78%$。
• 随着新能源汽车市场的发展，动力电池需求大幅增长，预计2020年全球新能源汽车对钴需求量为3.96万吨，是2015年的11倍；中国对钴需求量为1.95万吨，是2015年的14倍。
• 三元材料（如NCM、NCA）因高能量密度优势，将逐步替代磷酸铁锂，带动钴需求增长。

3. 供需缺口显现，钴价上涨趋势可期

• 预计未来5年全球钴消费量复合增速为 $11%$，产量复合增速为 $6%$，2018年钴供需有望迎来首次逆转。
• 刚果（金）政局动荡影响钴矿供应，2016年钴矿产量同比下降 $7.35%$，加剧供需矛盾。
• 中国钴回收量有望持续上升，预计未来5年累计回收量达2.15万吨，成为国内钴供应的重要来源。

4. 投资建议与风险提示

• 给予钴行业首次“买入”评级，推荐洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、格林美。
• 风险提示包括钴价波动、新能源汽车增速不及预期、刚果（金）政局风险。

下游需求分析

3.1 电池需求增长显著

• 电池是钴消费的主力军，2016年全球电池用钴占比达 $57.7%$，中国占比达 $78%$。
• 2016年中国新能源汽车产量为52万辆，同比增长 $50%$，其中纯电动汽车占比 $78.8%$。

3.2 三元材料替代趋势明显

• 三元材料因高能量密度优势，未来将全面替代磷酸铁锂。
• 2015年全球动力电池产量为15.7GWH，其中三元材料占比 $27%$，磷酸铁锂占比 $70%$。
• 随着三元材料技术的完善，其在动力电池中的占比将显著提升。

3.3 硬质合金拉动钴需求

• 硬质合金是钴的第二大消费领域，钴在其中作为粘结剂，占比约 $7% - 10%$。
• 中国硬质合金产量年均复合增长率为 $6.6%$，预计2025年钴需求量为4480-6400吨。

3.4 航空航天发展带动高温合金需求

• 高温合金是钴的重要应用领域，用于制造航空发动机、燃气涡轮等。
• 2014年中国高温合金钢产量为4500吨，2016年接近1万吨，两年产量翻倍。

3.5 国内与全球钴用量测算

• 2016年全球钴消费量为10.38万吨，中国为4.6万吨。
• 未来全球钴消费量将保持 $11%$ 的复合增速，中国钴消费量增速高于全球平均水平。

上游供给分析

2.1 钴资源集中，少数企业掌控全球供应

• 全球钴矿资源集中于刚果（金）、澳大利亚和古巴，三国储量之和占全球 $71%$。
• 嘉能可和自由港为全球主要钴供应商，合计供应 $40%$ 的钴金属。
• 钴主要以伴生矿形式产出，其中铜钴矿占 $64%$，镍钴矿占 $34%$，独立钴矿仅占 $2%$。

2.2 海外矿山减产，钴供应有所缓解

• 2016年全球钴矿产量减少0.45万吨，降幅为 $4.5%$。
• 嘉能可Katanga矿因停产导致钴产量减少近3500吨，影响全球供应。
• 自由港Tenke矿因技术改造产量增加，弥补部分供应缺口。

2.3 精炼钴产能向中国转移

• 中国已成为全球最大的钴精炼生产国，2015年产量为4.87万吨，占全球 $50%$。
• 非CDI会员公司中，中国占比 $89%$，显示出中国在全球钴产业链中的重要地位。

2.4 废钴回收成为重要补充

• 全球废钴回收占精炼钴消费量的 $25% \sim 30%$，中国废钴回收占精炼钴消费量的 $10% \sim 22%$。
• 中国废钴回收来源以废旧电池为主，预计未来将显著增长。

行业展望

• 钴的供需关系将逐步改善，价格有望继续上涨。
• 新能源汽车的快速发展将推动三元材料的广泛应用，带动钴需求。
• 中国作为全球最大的钴消费国，其市场增长对钴价格具有重要支撑作用。

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