新能源汽车产业链系列报告之有色篇：钴，供给有序需求看涨，钴价仍可期-20171017-光大证券-35页-2mb

钴：供给有序+需求看涨，钴价仍可期

核心内容概述

钴是一种稀缺小金属资源，具有耐高温、耐腐蚀等特性，广泛应用于电池材料、高温合金、硬质合金、磁性材料等多个领域。本文分析了钴的供给与需求趋势，指出其在全球新能源汽车产业链中的重要地位，并认为钴价仍有上涨空间。

主要观点与关键信息

1. 全球钴资源分布与供给情况

• 全球钴资源分布集中，主要集中在刚果(金)、澳大利亚和古巴，三国储量之和占全球总储量的 71%。
• 刚果(金)钴储量为 349万吨，占全球总储量的 50.1%。
• 中国钴储量稀缺，仅占全球的 1.1%，主要依赖进口，进口占比高达 95%。
• 2016年全球钴供应量为 10.75万吨，同比增长 9.6%。嘉能可和自由港合计贡献 40% 的全球钴产量。
• 全球钴供应复合增速预计仍维持 6%，其中 65% 来自矿产，35% 来自回收。

2. 钴需求增长与新能源汽车发展

• 2016年全球精炼钴消费量为 10.38万吨，同比增长 10%。电池已成为钴消费的主要领域，占比从 2011年的34.6% 上升至 2016年的57.7%。
• 中国钴消费量达到 4.6万吨，同比增长 6.9%，电池占比从 2006年的45% 提升至 2016年的78%。
• 随着新能源汽车市场的发展，动力电池需求持续增长，预计 2020年全球新能源汽车对钴需求量为3.96万吨，占总需求的 23%；国内新能源汽车对钴需求量为 1.95万吨，占国内总需求的 26%。
• 三元材料（如NCM、NCA） 因其高能量密度和性能优势，将逐步替代磷酸铁锂，成为动力电池主流材料，从而带动钴需求。

3. 供需格局与价格趋势

• 预计未来5年全球钴消费量复合增速为 11%，而产量复合增速为 6%，供需缺口将在 2018年 首次显现。
• 钴价上涨趋势长期可期，因供需关系逐步逆转，且全球钴资源集中、供给结构单一。

4. 投资建议与风险提示

• 给予钴行业首次“买入”评级，推荐公司包括：
  • 洛阳钼业（资源为王）
  • 华友钴业（钴加工行业领先）
  • 寒锐钴业（钴粉龙头）
  • 格林美（钴回收前景广阔）
• 风险提示包括：
  • 钴价波动
  • 新能源汽车增速不及预期
  • 刚果(金)政局风险

关键数据与图表分析

上游资源与供给

• 全球钴矿分布：刚果(金)储量第一，占全球 50.1%。
• 精炼钴产能：中国已成为全球最大的精炼生产国，2015年产量为 4.87万吨，占全球 50%。
• 海外矿山减产：2016年全球金属钴产量减少 0.45万吨，减产占比为 4.5%。

下游需求与应用

• 电池领域：成为钴消费的主力军，占比持续上升。
• 新能源汽车发展：2016年中国新能源汽车产量达 52万辆，同比增长 50%，预计到 2020年 全球动力电池需求将显著增加。
• 三元材料替代趋势：预计未来三元材料将全面替代磷酸铁锂，提升钴需求。

钴回收与未来供给

• 全球废钴回收占比：预计占精炼钴消费量的 25%~30%。
• 中国废钴回收：占精炼钴消费量的 10%~22%，未来仍有较大上升空间。
• 废旧电池回收：将成为国内钴供应的主力军，预计到 2020年 可从报废电池中回收 0.6~3.4万吨 钴。

投资建议

• 推荐公司：
  • 洛阳钼业（603993）：股价7.07元，EPS分别为0.05、0.12、0.26元，PE分别为153、35、27倍，评级“买入”。
  • 华友钴业（603799）：股价83.15元，EPS分别为0.12、2.20、2.77元，PE分别为719、38、30倍，评级“买入”。
  • 寒锐钴业（300618）：股价175.1元，EPS分别为0.55、3.34、5.47元，PE分别为315、52、32倍，评级“增持”。
  • 格林美（002340）：股价7.74元，EPS分别为0.07、0.16、0.24元，PE分别为112、49、33倍，评级“增持”。

风险提示

• 钴价波动：受供需变化及国际市场影响较大。
• 新能源汽车增速不及预期：可能影响钴需求增长。
• 刚果(金)政局风险：影响钴矿供应稳定性。

结论

钴作为新能源汽车产业链中的关键材料，其供需格局正在发生显著变化。随着新能源汽车的发展和三元材料的广泛应用，钴的需求将快速增长，而全球资源集中和供给结构单一将支撑钴价的长期上涨趋势。因此，钴行业具备良好的投资前景。