蓝焰控股中报总结
核心内容
蓝焰控股发布2018年上半年业绩预告，预计实现归母净利润2.90-3.50亿元，同比增长16%-40%。公司业绩增长主要得益于燃气销售和气井工程业务的双轮驱动，以及内部成本控制措施的实施。此外，北京市上调居民用天然气销售价格，释放出积极信号，公司作为上游气源企业有望从中受益。
主要观点
- 业绩符合预期：公司2018年上半年净利润增长区间为16%-40%，主要由煤层气销售价格上涨和气井工程业务收入增长推动，同时公司通过加强内部管理，有效提升了盈利水平。
- 终端气价上调：北京市自7月10日起上调居民用管道天然气销售价格0.35元/立方米，实施三档阶梯定价。此举是响应国家发改委关于理顺居民用气门站价格的通知，实现门站价与终端价的顺价传导。
- 市场影响：终端气价调整对普通居民影响较小，但对壁挂炉自采暖用户和农村“煤改气”用户有补贴，抵消了部分涨价影响。北京市的示范效应可能带动其他城市跟进，进而提升公司煤层气销售价格。
- 行业前景乐观：2017年我国天然气消费量同比增长17%，2018年预计仍保持10%以上的增速。随着环保政策和煤改气的持续推进，天然气需求将持续增长，而非常规天然气（如煤层气）作为重要补充，发展前景广阔。
- 公司战略优势：公司作为煤层气行业的龙头企业，受益于“气化山西”战略，并且是山西燃气集团的核心平台，具备较强的资源和技术优势。
关键信息
财务预测（单位：百万元）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
1,904 |
2,259 |
2,697 |
3,312 |
| 同比增长率 |
52.2% |
18.7% |
19.4% |
22.8% |
| 净利润 |
489 |
653 |
775 |
956 |
| 同比增长率 |
27.3% |
33.4% |
18.7% |
23.3% |
| 每股收益（元/股） |
0.51 |
0.67 |
0.80 |
0.99 |
| P/E（倍） |
20.39 |
15.52 |
13.00 |
10.50 |
盈利预测与投资评级
- EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.67、0.80、0.99元。
- PE预测：对应PE分别为16、13、11倍。
- 投资评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观风险：经济下行可能导致终端用户需求减少，煤层气销量增速不及预期。
- 行业风险：天然气价格下降可能影响煤层气售价；销售补贴及增值税退税政策变动。
- 公司风险：管网建设进度滞后；气井工程业务推进不达预期；新区块获取进度慢于预期。
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
3158.4 |
4227.2 |
5257.9 |
6518.0 |
| 现金 |
1286.5 |
2315.4 |
2977.8 |
3717.6 |
| 应收账款 |
1297.9 |
1238.0 |
1477.9 |
1815.0 |
| 存货 |
518.4 |
588.3 |
700.6 |
861.1 |
| 非流动资产 |
4194.3 |
4114.0 |
3992.4 |
3832.9 |
| 负债合计 |
4091.9 |
4584.9 |
4906.0 |
5281.2 |
| 归属母公司股东权益 |
3160.8 |
3668.6 |
4271.5 |
5015.2 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
705.7 |
1503.4 |
973.8 |
1173.2 |
| 投资活动现金流 |
-568.2 |
-274.6 |
-279.0 |
-279.5 |
| 筹资活动现金流 |
784.5 |
-199.8 |
-32.4 |
-153.9 |
| 现金净增加额 |
922.0 |
1029.0 |
662.3 |
739.8 |
| 企业自由现金流 |
-298.9 |
1107.0 |
544.0 |
725.5 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
1903.7 |
2259.3 |
2697.2 |
3312.3 |
| 营业成本 |
1255.6 |
1422.0 |
1693.5 |
2081.5 |
| 营业利润 |
598.5 |
372.7 |
449.8 |
620.5 |
| 归属母公司净利润 |
489.4 |
652.8 |
775.1 |
956.0 |
财务与估值指标
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益（元） |
0.51 |
0.67 |
0.80 |
0.99 |
| 每股净资产（元） |
3.27 |
3.79 |
4.42 |
5.18 |
| 毛利率（%） |
34.0% |
37.1% |
37.2% |
37.2% |
| 销售净利率（%） |
25.7% |
28.9% |
28.7% |
28.9% |
| 资产负债率（%） |
55.7% |
55.0% |
53.0% |
51.0% |
| P/E（倍） |
20.39 |
15.52 |
13.00 |
10.50 |
| ROIC（%） |
6.4% |
9.7% |
12.7% |
15.6% |
| ROE（%） |
15.5% |
17.8% |
18.1% |
19.1% |
市场数据
| 指标 |
值 |
| 收盘价（元） |
10.40 |
| 一年最低/最高价（元） |
9.02/18.59 |
| 市净率（倍） |
3.07 |
| 流通A股市值（百万元） |
5337.83 |
投资逻辑
- 短期：天然气缺口和管网通气将推动价量齐升。
- 中期：新区块投产将显著提升产能。
- 长期：作为煤层气行业龙头，公司将充分受益于行业成长。
相关研究
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