20250521-东吴证券-若羽臣-003010.SZ-独家原料红宝石油产品重磅上新_保健品业务高增可期_3页_479kb

若羽臣（003010）2025年5月15日推出大中华区独家成分红宝石油产品，定价498元/60粒，作为鱼油、磷虾油升级版，具备促进代谢、抗氧化、抗炎、增强免疫等特性，且腥味小不刺激肠胃，料将带动保健品业务增长。自有品牌绽家（2024年营收占比28.37%）与斐萃（2025Q1快速增长）双轮驱动，绽家2024年全渠道GMV同比超100%，大单品香氛洗衣液上线即破亿；斐萃9月上线后，天猫店铺访客量居行业第一梯队，口服美容营养品类店铺排名第2，直播榜排名第10，成为第二增长曲线。
2024年公司毛利率达44.57%，归母净利率5.98%，同比提升4.33个百分点和2.01个百分点；2025Q1毛利率53.94%，归母净利率47.8%，同比分别增29.29个百分点和13.3个百分点，高毛利绽家业绩贡献显著。费用端销售费用率同比上升29.72个百分点至45.89%，反映自有品牌营销投入加大。
品牌管理业务2024年营收同比增21.22%，占比28.38%，深化与拜耳、强生合作并引入DHC、HerbsofGold等新品牌，聚焦保健品与个护领域。代运营业务2024年营收同比降18.95%，但毛利率提升5个百分点，客户健康度持续改善。
基于自有品牌超预期增长，公司2025-2026年归母净利润预测由14/19亿元上调至18/23亿元，新增2027年预测30亿元，对应PE分别为54/42/32倍，维持“买入”评级。风险提示包括品牌商解约、产品质量问题、自有品牌销售不及预期及行业竞争加剧。
财务预测显示，2024年营收176.6亿元，2025-2027年分别达268.5亿元、363.4亿元、476.2亿元，增速分别为29%、265%、353%；归母净利润2024年为10.6亿元，2025-2027年预计为18/23/30亿元，增速达94.57%/70%/30%。公司盈利能力提升主要源于高毛利自有品牌扩张，资产负债率维持28%-29%区间，经营性现金流持续增长。