2017-从套息利差视角看中国债券市场的对外吸引力_7页_3mb

中国债券市场对外吸引力分析：套息利差视角

核心内容

本文从套息交易收益的角度，分析了中国债券市场与其他主要国家之间的套息利差空间，探讨了中国债券市场对外资的吸引力。文章指出，套息利差是衡量套息交易效率的重要指标，其计算公式为：
套息利差 = 本国关键期限国债平均收益率 - 他国关键期限国债平均收益率 - 汇率对冲成本
其中，汇率对冲成本 = 他国货币兑本国货币1年远期/他国货币兑本国货币即期。

主要观点

• 套息利差是外资进入中国债券市场的关键驱动力，当套息利差超过1.5%时，资金更倾向于流入；当套息利差低于-1.5%时，资金可能流出。
• 汇率平稳对吸引外资至关重要，汇率波动会显著影响套息利差，进而影响外资投资意愿。
• 中国与其他主要国家的套息利差存在显著差异，其中对澳大利亚和日本的吸引力相对较大，而对韩国和英国的吸引力较弱。

关键信息

全球主要国家套息利差分析

开放大国（德国、英国、日本）

• 套息利差波动范围较窄，基本在 -1.5% ~ 1.5% 之间。
• 德国：最低 -0.73%，最高 1.31%
• 英国：最低 -1.30%，最高 1.83%
• 日本：最低 -1.13%，最高 1.36%

开放小国（泰国、印尼、新加坡、马来西亚）

• 套息利差波动范围在 -1% ~ 1% 之间，但部分时期出现明显偏离。
• 泰国：最低 -1.85%，最高 0.82%
• 印尼：最低 -2.22%，最高 0.40%
• 新加坡：最低 -0.45%，最高 0.63%
• 马来西亚：最低 -0.82%，最高 1.57%

主要发展中国家（俄罗斯、印度、巴西、越南）

• 套息利差波动范围在 -1.5% ~ 2.5% 之间，部分时期波动较大。
• 俄罗斯：套息利差相对稳定，但金融危机期间曾出现 -18.2%
• 印度：套息利差总体偏高，金融危机期间曾达到 4.93%
• 巴西：套息利差较高，最高达到 6.96%
• 越南：套息利差较为稳定，基本在 -2.5% ~ 2.5% 之间

主要亚太国家（日本、澳大利亚、韩国）

• 套息利差波动范围在 -1.5% ~ 1% 之间，但韩国存在两次显著偏离。
• 日本：最低 -1.13%，最高 1.36%
• 澳大利亚：最低 -1.75%，最高 0.79%
• 韩国：最低 -0.88%，最高 4.72%（金融危机期间）

中国与其他主要国家套息利差空间分析

中国与美国

• 套息利差在 2011-2012 年和 2013-2014 年曾两次超过 1.5%
• 2015年以来，套息利差持续为负，平均为 -1.47%
• 套息利差下降主要受中国经济下行压力和人民币贬值预期影响

中国与德国

• 套息利差在 2009-2012 年和 2013-2014 年两次超过 1.5%
• 最高达到 4.40% 和 2.94%
• 2015年以来，平均为 -0.59%

中国与英国

• 套息利差在 2009-2012 年和 2014 年短暂超过 1.5%
• 最高为 3.45% 和 1.75%
• 2015年以来，平均为 -0.86%

中国与日本

• 套息利差在 2009-2012 年和 2013-2014 年两次超过 1.5%
• 最高达到 4.75% 和 3.34%
• 2015年以来，平均为 -0.75%

中国与韩国

• 套息利差在 2011-2012 年和 2013-2014 年两次超过 1.5%
• 最高达到 3.79% 和 2.62%
• 2015年以来，平均为 -0.72%

中国与澳大利亚

• 套息利差在 2011-2012 年和 2013-2014 年两次超过 1.5%
• 最高达到 5.22% 和 2.85%
• 2015年以来，平均为 -0.5%

综合比较

• 横向比较：2011年至2015年6月，中国与澳大利亚和日本的套息利差均超过 1.5%，分别为 2.16% 和 1.70%，对外资吸引力相对较大。
• 纵向比较：2014年以来，中国与其他主要国家的套息利差均从高位回落，至2015年基本消失，仅与澳大利亚保持 0.18% 的微弱利差。
• 汇率对套息利差的影响显著：套息利差变动约 90% 来源于汇率变动，汇率掉期成本波动是主要因素。

结论

• 中国债券市场对澳大利亚和日本的吸引力相对较大，主要得益于较低的汇率掉期成本和日本较低的国债收益率。
• 中国与其他主要国家的套息利差波动区间总体偏高，可能与中国的资本项目未完全开放有关。
• 维持汇率平稳是吸引外资入市的关键因素，只有在汇率相对稳定的情况下，中国债券市场才具备较强的对外吸引力。
• 未来，中国债券市场若要进一步吸引外资，需在资本项目开放的同时，保持汇率的相对稳定。