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南华期货沥青风险管理日报 (2025年11月21日)

凌川惠（投资咨询证号：Z0019531）

价格区间预测

• 沥青主力合约：3000-3450 元/吨

市场策略建议：现货敞口管理-库存行为导向

1. 情况： 产成品库存偏高

   • 策略： 为防止存货叠加损失，可做空沥青期货锁定利润（卖出沥青期货）。
   • 推荐合约与价格区间: BU01 （具体操作价平未给出，参考策略方向）
   • 交易方向: 卖出
   • 套保比例: 25%

2. 情况： 采购常备库存偏低，希望提前锁定采购成本

   • 策略： 买入沥青期货提前锁定采购价格。
   • 推荐合约与价格区间: BU01 （具体操作价平未给出，参考策略方向）
   • 交易方向: 买入
   • 套保比例: 50%

3. 现货敞口管理-采购行为导向

   • 情况： 担心采购成本上涨（或下跌？具体未明确，策略体现卖出看涨期权协同）
   • 策略： 卖出看涨期权降低资金成本/风险敞口。若价格上涨可行使期权锁定售价。
   • 推荐合约与价格区间: BU01 （具体操作价平约3500）
   • 交易方向: 卖出看涨期权
   • 套保比例: 20%

4. 情况： 担心采购成本下跌

   • 策略： 卖出看跌期权预收权利金/降低采购成本。若价格下跌可对冲现货购买成本。
   • 推荐合约与价格区间: BU01 （具体操作价平约3500）
   • 交易方向: 卖出看跌期权
   • 套保比例: 20%

核心矛盾

• 短期： 价格快速下跌后趋稳，临近整数关口。
• 基本面：
  • 供应： 因部分炼厂复产，沥青供应增加。
  • 需求（现货）： 整体现货市场成交阶段性转好，以消耗社会库存为目的。
  • 需求（盘面）： 旺季翘尾未超预期，库存结构改善（厂库略增，社库去库）。
• 成本端: 原油偏弱震荡。
• 基差: 现货基差持续走弱，符合需求转淡特征。
• 中长期：
  • 11月后，北方需求进入淡季，南方需求有望因降雨减少提振。
  • 关注点（短期）：冬储情况、炼厂价格调整、BU01估值锚点。
• 观点: 短期内维持震荡，关注冬储启动及地缘政治催化。

利多因素

• 美国加强委内瑞拉军事威胁、对俄制裁加码。
• 乌克兰打击俄能源设施，美国战略石油储备释放补充。
• 当地时间，炼厂复产增加供应（这部分是事实陈述，可能是利空/利多表述？原文放在利多部分以解读原油偏弱）。
• 地缘政治不确定性。

利空因素

• 沥青消费步入淡季，需求承压。
• 胜星化工、金诚石化的可能复产计划导致供应增加。
• 原油偏弱氛围持续（由利多因素部分引申）。

今日价格与基差（山东、长三角、华北、华南）

• 山东现货价格： 3030元/吨，无周内累计涨幅。
• 山东现货12基差: 周内累计增加约36无基价涨幅（基差走强），现货贴水期货。
• 长三角现货价格： 周内小幅下滑90元/吨。
• 长三角现货12基差： 周内累计减少74元吨基价降幅（基差走弱），现货升水期货/贴水缩量。
• 华北现货价格： 3020元/吨，周内小幅下滑。
• 华南现货价格： 3150元/吨，周内小幅下滑。
• 山东现货对BRENT裂解: 周内显著增加约15元/吨。
• 期货主力对BRENT裂解: 周内小幅上涨。

基差季节性与月差季节性

• 各区域基差现处年度变化区间内，贴水或小幅升水期货，月差变化需关注期限结构。
• 主要区域季节性数据同步率图附后。

期限结构（月差03-06、06-09、09-12）

• 接近或处于历史常态区间内。
• 周内变化细节图附后。

库存数据看多/看空信号？ - 沥青

• 百川样本厂库库存率，周内无明显变化，现处年周期变化区间。
• 百川样本社库库存率，周内无明显变化，现处年周期变化区间。

仓单数据

• 国内沥青仓单库存（总仓单、厂库、非厂库），周内数据变化不大，现处年周期变化区间。

今日总结

• 本周沥青基本面供需变化不大，供应微增，需求旺季成效未超预期。
• 价格短期快速下跌后趋稳，关注3000支撑和3450上沿压力。
• 中长期关注冬储启动情况及炼厂动态。
• 原油地缘扰动存不确定性，沥青短期维持震荡判断。
• 重点关注：
  • 冬储备货进展。
  • 炼厂价格促销政策。
  • 地缘政治事件（如美国制裁、乌克兰袭击等）。
  • 现货成交及库存变化。