国防军工行业2019年报及2020一季报业绩综述：航空、地面兵装优于整体水平-20200518-世纪证券-22页_994kb

国防军工行业2019&2020Q1业绩总结

核心内容概述

国防军工行业在2019年及2020年第一季度表现出一定的分化趋势，整体营收和利润增长均优于行业平均水平。2019年行业整体营收同比增长5.9%，净利润增长7.3%；2020Q1营收同比下降2.9%，但净利润同比增长109.4%。这表明行业盈利能力提升，现金流状况改善，但部分子行业受疫情影响较大。

主要观点

• 行业整体表现：2019年国防军工行业营收增速略低于国防支出增速1.6个百分点，但盈利能力提升，净利率同比上升0.6个百分点。2020Q1受疫情影响，营收小幅下滑，但净利润大幅增长，主要得益于毛利率提升和财务费率下降。
• 子行业分化：2019年行业开始明显分化，航空和地面兵装子行业营收增速高于行业平均水平，而航天和信息化子行业出现负增长。这种分化趋势在2020Q1继续维持。
• 产业链表现：上游零部件、原材料、元器件营收弹性较大，而下游整机厂表现相对稳定，尤其是2020Q1推行均衡生产，营收增长显著。
• 风险提示：国防支出增速不及预期、装备列装及研发进度不及预期可能对行业造成影响。

关键信息

行业数据概览

子行业表现

• 航空：2019年营收增长11.9%，净利润下降52.3%；2020Q1营收微降0.4%，净利润大幅增长148.9%。
• 地面兵装：2019年营收增长6.6%，净利润增长11.2%；2020Q1营收增长6.6%，净利润增长52%。
• 船舶：2019年营收增长5.2%，净利润增长447.8%；2020Q1营收增长0.9%，净利润增长397.3%。
• 航天：2019年营收下降14.8%，净利润下降538.2%；2020Q1营收下降20.1%，净利润下降37.2%。
• 信息化：2019年营收下降9.8%，净利润下降127.2%；2020Q1营收下降28.9%，净利润下降426%。

财务指标分析

• 盈利能力：2019年毛利率17.6%，净利率3.5%；2020Q1毛利率18.0%，净利率8.4%。
• 现金流状况：2019年经营性现金流净额338亿元，同比增长145.8%；净现比2.4，为2018年的两倍。
• 商誉减值风险：2019年行业大幅计提商誉减值损失51.4亿元，其中11家公司计提超过1000万元，占行业公司数量的13.4%。

细分子行业趋势

• 航空：受益于军机补缺换代，营收稳健增长。但部分公司如航天彩虹、炼石航空因商誉减值导致净利润下降。
• 地面兵装：受实战化练兵驱动，景气上行。2020Q1因红外测温仪器产品热销，净利润增长显著。
• 船舶：因资产重组和整合优化，行业盈利显著提升，但部分公司如中国海防受疫情影响较大。
• 航天：仍处于投入建设阶段，营收和净利润均出现下滑。
• 信息化：营收和盈利均出现波动，部分公司如华力创通、华讯方舟因商誉减值导致净利润大幅下降。

风险提示

1. 国防支出增速不及预期：若国防支出增速低于预期，可能影响行业整体增长。
2. 装备列装不及预期：国际关系和国内经济等因素可能影响武器装备的列装进度。
3. 装备研发进度不及预期：研发难度大、周期长，实际进度可能低于预期。

附录：筛选个股及分类