20260618-中国银河-_中国银河宏观_价格型调控的关键一跃_中国人民银行行长_2026_陆家嘴论坛主题演讲解读_6页_815kb

报告摘要

中国人民银行行长潘功胜在2026年陆家嘴论坛上发表主题演讲，宣布六项政策举措，主要聚焦在货币政策框架、宏观审慎框架和人民币国际化三大领域。同时，央行发布两份公开市场业务公告，标志着中国货币政策向价格型调控的关键转变。

政策利率定位
- 7天期逆回购操作利率已被确立为政策利率，发挥市场定价锚的作用。
- 未来可能适时增加隔夜逆回购操作，作为7天逆回购的补充，提升流动性投放与资金需求的匹配度，降低货币市场利率波动，实现更精准调控。
利率走廊机制优化
- 新的利率走廊机制确立：以7天逆回购为政策利率，临时隔夜逆回购利率为上限，临时隔夜正回购利率为下限，走廊宽度收窄至50BP。
- 与2024年7月相比，走廊形态从非对称型（下窄上宽）转变为对称型（上下同宽）。
- 操作时间从16:00-16:20调整为15:00-15:30，有利于市场基准利率（DR001）围绕政策利率中枢波动。
DR001的市场基准地位提升
- DR001被明确为市场基准利率，未来可能承担类似SOFR（美国担保隔夜融资利率）的角色。
- SOFR基于实际交易，具有较强的市场代表性，有助于降低蓄意操纵风险。
未来政策方向
- 短端利率调控机制将进一步完善，走廊宽度可能继续收窄。
- 下一步将重点理顺利率从短端到长端的传导机制，打破利率市场的二元结构。
- 完成价格型调控后，货币政策框架将转向充裕准备金模式，法定准备金率可能有更大下行空间。

政策支持与战略升级
- “十五五”规划纲要对人民币国际化表述更为积极，不再强调“稳慎”，体现出更强的推进力度。
- 本次论坛六项政策中有三项涉及人民币国际化，表明政策加速推进的信号。
FIMA RMB Repo工具创设
- 央行创设境外央行类机构回购工具（FIMA RMB Repo），旨在便利境外央行类机构管理人民币流动性。
- 该工具设计优于美联储FIMA Repo Facility，体现在：
  - 抵押品范围更广，包括中国国债、央行票据、政策性金融债等。
  - 回购期限更长，涵盖7天、1个月、3个月。
  - 操作方式更灵活，支持质押式和买断式两种方式。
推动人民币资产配置
- 该工具将提升中国国债等高等级人民币债券的流动性，有利于海外机构配置人民币资产。
- 预计人民币资产在全球官方储备中的占比将有所提升。

输入型通胀阶段
- 2026年3月起，中国进入输入型通胀攀升阶段，短期全面降息降准仍需等待。
- 若年内PPI出现拐点，政策工具可能转向降低一般加权贷款利率。
未来降息降准窗口
- 在基准情形下，若霍尔木兹海峡年内实现通航，油价稳定在100美元/桶以内，PPI于7月见顶，8月起通胀压力将有所缓解。
- 三季度可能成为降息、降准的重要窗口，预计降息10-20BP，降准50BP。
高版情形下的货币政策应对
- 若地缘政治冲突加剧，全球陷入滞胀，PPI顶部可能延后至2027年。
- 此时保持物价稳定将成为首要目标，央行可能不会实施总量宽松工具。
- 对受输入型通胀冲击较大的行业，将通过结构性货币政策工具提供定向支持，如中小企业、绿色能源、能源保供等。